Viettel工程股份公司（CTR - HSX）- 个股研报
投资论点
租赁基础设施带来巨大展望：在全球流行信号基站租赁趋势的背景下，越南仅在前几年开始部署这一业务板块，因此市场发展空间仍然很大。此外，5G网络运行在高频段，使传输线损耗，从而导致覆盖范围变窄。因此，为了扩大覆盖率，对%5G网络基站的建设和租赁需求将远高于对3G和4G网络的需求。截至2023年4月，CTR 的基地收发机站数量达到4489站，预计到2023年底增至7000站，2025年增至12000站，满足4G、5G覆盖需求。该业务板块不仅有助于提高公司收入，而且还带来了高毛利率，有助于提高 CTR 的业务效率。2020年，来自基础设施租赁业务的收入达到652.6亿越南盾，占总收入的1%，带来185.1亿越南盾的毛利润，占毛利润的3.9%。到2023年Q1，该业务收入仅占公司总收入的4.1%，但已经占公司毛利润的14.9%。到2024年，随着公司对扩张基地收发机站的趋势，该业务板块有望为公司带来高利润，相当于公司主营业务如建筑及开采运行板块。
从民用建筑中寻找增长动力：民用建筑是CTR的新增长引擎，同时有助于抵消电信建筑和安装活动的下降。公司定向推动为大型投资者提供项目建设业务（主要是低层项目）并开拓B2C领域。 尤其是，CTR在B2C领域比大型建筑企业更具竞争优势，因为该公司的员工队伍覆盖全国各个省市。该公司只需要与当地的小型建筑承包商竞争。2023 年前 4个 月建设业务带来8898 亿越盾（同比增长 35%）的收入，已签署合同的B2B 项目价值达到 6700 亿越盾（2023 年计划的 33.5%），B2C 项目签约价值约 4210 亿越盾，表明建筑活动仍保持良好增长，而目前许多大型企业仍然因房地产市场低迷而面临诸多困难。
全方位服务帮助公司向1个客户销售更多：CTR不仅提供建设服务，而且还为个人和企业客户提供全方位服务包括机电服务、智能家居、能源服务、运营和维护服务。从而，通过赢得消费者信心来提升全部业务板块的收入增长及竞争优势。
风险
应收账款：应收账款逐渐增加已成为该企业需要关注的因素之一，尤其是来自房地产投资者的债务，如 Hoang Mai城市投资发展股份公司（占应收账款的 20%）、FLC Faros建筑股份公司。
5G网络部署计划缓慢：5G网络目前正在40个省份进行测试。近日，越南信息通信部批准了组织拍卖适用于 4G 和 5G 移动通信系统的2300-2400MHZ频段无线电频率使用权的计划。如果顺利展开，网络运营商可以在 2024 年之前开发 5G 频段。相反，如果时间延长，将影响到公司的扩张计划和基础设施租赁计划。
评估及建议
开发运行业务和民用建筑板块将成为CTR利润增长的主要动力。预计2023年公司收入达近11万亿越盾，税后利润预计达4750亿越盾。CSI对该股持中立观点，CTR 的公允价格为 50000 越南盾/股。
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公司简介
越南建设证券股份公司是一家中资控股的越南证券公司，执有越南国 家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI），成为越南第二家中资控股的上市券商。
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