個股研報 河都集團股份公司 (HDG - HSX)

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企業論點

• HDG經營業績大有改善，2024年二季度稅後利潤達1110億越盾（同比增長45.12%）。這壹成果不來自于更好的主營業務活動而主要來自降低費用支出的能力。在投入運行兩年後，電力項目帶來穩定的利潤來源，幫助HDG能償還部分債務。2024年二季度，短期和長期金融債務還有超過5萬億越盾，較2023年年初下降1萬億越盾。越南建設證券預計，HDG每年償還1萬億越盾，貸款利息將下降1000億越盾。這就是幫助HDG盡管收入和毛利潤小幅下降但稅後利潤仍大幅增長45%的主要原因。
• 河都令人印象深刻地將其核心業務從房地産轉向能源業務。即使整個房地産行業低迷的情況下，該策略已經幫助公司獲得良好的盈利。能源領域所帶來的每年收入近2萬億越盾，然而最近幾個季度水電收入因厄爾尼諾現象而下降。例如，HDG最大水力發電廠ĐakMi 2（占各家水力發電廠總收入的40%）經營活動顯示不樂觀。2024年上半年，ĐakMi 2産量同比下降45.1%，使其收入同比下降46.5%，相當于2120億越盾。上半年能源領域的收入爲1.40757萬億越盾（同比下降9.8%），毛利潤僅爲4641.3億越盾（同比下降27.1%）。只要向前看，壹切困難就會迎刃而解，2024年下半年和2025年拉尼娜現象逐漸增強，CSI預期河都水力發電廠將達到像2022年那樣的容量。
• 近3年來，HDG在能源領域“嶄露頭角”，這也是房地産市場迎來高峰後陷入衰退的時期。CSI相信，當房地産市場恢複起來時，HDG將很快重返這個肥沃的經營領域。在越南，HDG擁有10公頃的清潔土地。壹些突出項目：Hado Minh Long（2.7公頃），Hado Green Lane（2.3公頃），河內市潘廷埣62號（2.2公頃）等。重返房地産領域的開頭就是將于2024年底正式銷售並2025年結算利潤的Hado Charm Villas（第三期）項目。該項目共有108個産品。據CSI的考察，Hado Charm Villas前期銷售的價格達到1.4-1.6億越盾/平方米。隨著房地産市場的逐步恢複，Charm項目帶來2萬億越盾的收入是完全可行的。

風險：

• 太陽能項目的法律風險：紅風4是在擁有泰坦儲量土地上開發的。HDG認爲，根據2021年4月1日的51/2021/ND-CP號議定，二級以上的可再生能源項目可以在資源儲備土地上開發，爲期24年。
• 天氣風險：天氣變化是壹個難以准確預測的因素，並且是對可再生能源企業，尤其是HDG經營活動是潛在風險。僅能觀察及適應天氣變化，然而從長遠來看，這些天氣現象通常是有周期性的，因此，當天氣出現好轉時，困難時期將會得到補償。

估值及建議：

• 越南建設證券根據以下3個因素預期HDG即將恢複：（1）拉尼娜現象再現將有助于産量大幅提升，（2）Hado Charm Villas以高價銷售，（3）利率下調將幫助HDG能下降金融支出。憑借以上論點，預期2024年下半年和2025年收入和利潤將逐漸得到改善。2024年底和2025年的稅後利潤預測分別爲8057億越盾和1.414萬億越盾。市盈率爲11倍，HDG在2025年的公允價值降溫36996越盾/股。

公司簡介

越南建設證券股份公司是一家執有越南國家證券管理委員會頒發的營運牌照，是一家中等規模的越南券商。2019年3月15日，公司在河內證券交易所上市交易（證券代碼CSI）。

? 立足培育在地市場，全面服務大中華客戶”的經營策略，為在地客戶服務，為在越華人服務，為在越中資企業服務。

? 建立了越南同行中最大規模的中文服務團隊，80%的員工能與客戶進行中文交流

? 強大翻譯團隊支援，將研究所的報告100%全部轉化為中文，完全適應華人客戶的閱讀習慣，併在各中資越南分行中得到全面使用，成為各分行必備的越南證券市場分析資料來源；

? 和使用同花順一樣方便的交易平臺，匹配中越雙語，提供電腦客戶端、手機客戶端和瀏覽器版本。

? 擁有獨立的媒體部門，多元化媒體通路推送產品：

1. 開發繫列視訊產品，如每日分析、企業研究、宏觀分析、《寶玉看市》等特色產品，受到廣大客戶的歡迎；

2. 自媒體平臺如微信公眾號“越證快訊”更是得到同行和相關媒體的認可和稱贊，每天的內容包含了市場分析、證券信息、越南新聞、熱點分析等，周末兩天還推出了《聽見越音》《聲色光影》以及越南習俗介紹等欄目，身不在越南也能隨時感受到越南的發展和越南的文化。

3. 越南同行中首家推出電臺播報，喜馬拉雅《來自越南的股事》電臺讓客戶不僅看到資訊還能聽到資訊。

      
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