個股研報 越南CNG股份公司 (CNG - HSX)

01/12/2023
CSI Research Center
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經營展望

  • 得益於能源綠色低碳轉型的需求日益增加,CNG收入保持穩定增長態勢:由於天然氣的環保特性,近年來對天然氣的需求一直很受歡迎。CNG 2020-2022年期間的天然氣消費結構來自鋼業、其他建材和食品加工分別為35%、30%和17%。由於壓縮天然氣CNG的需求仍然很大,因此該行在處於擴張期,且仍有巨大的發展空間。自上市之日起的11年,公司CNG消費量沒有出現過負增長的一年,截至2022年底,CNG天然氣產量和公司整體營收復合增長率分別達到17.6%和16.2% 。這是一個很高水平,場內幾乎沒有哪家企業能維持這樣的增長率。越南建設證券公司認為,當越南融入世界時(出口方面需要滿足嚴格的標準,其中包括環保因素),包括CNG、LCN等綠色能源使用需求將持續上升、第三季度CNG產量達6079萬Sm3,累計9個月達1.8538億Sm3,僅完成2023年計劃的63.9%。前個月的收入為2.37萬億越盾(同比下降27.4%)。與收入類似,前9個月的稅後利潤僅僅664.8億越盾(同比下降27.1%),完成計劃的77.8%。2023年第三季度,憑借毛利率上升至9.1%(第二季度為6.3%,去年同期為5.6%),公司利潤開始出現好轉。
  • 通過LNG項目擴大市場份額:由於CNG在全國天然氣供應的市場份額占70%,因此向客戶提供LNG並不是個難題。逐步用LNG供應設備替代CNG系統,LNG產品比例占公司總產量的45%—75%。隨著LNG的更遠更多運輸能力,LNG產品有望受歡迎並吸引更多客戶。公司利潤率從而將出現大波動,原因是LNG液化天然氣是從外國進口的。
  • 財務情況健康,定期分紅派息:2023年第三季度,CNG資產負債率為53.1%,其中主要是未償供應商的債務。短期和長期金融債務在總負債的占比不大(第三季度占約8.4%),因此貸款利率也微乎其微。CNG幾乎處於壟斷地位,在天然氣領域幾乎沒有競爭對手,這種業務模式使公司獲得穩定的業績,年度股息率維持在20%以上的高水平。近5年平均股息收益率約為8.5%,是相對有吸引力的水平。

投資風險:

  • 原材料價格變動:輸入原材料價格上升,但銷售價格難以提高,原因是需要維持低價來吸引使用清潔能源的企業,這會導致利潤率將會下降。2023年開始開發經營LNG,因此需要更加關註全球石油和天然氣價格的波動。

估值及建議:

  • 市場擴張空間巨大,但利潤率難以得到改善,因此股東利益也難以強勁增長。2023年和2024年預期收入達到3.42768萬億和4.13993萬億越盾,相當於燃氣消費量為2.65億和3.18億SM3。平均利潤率為11%,預計2024年稅後利潤可達到1400億越盾。從2013年以來CNG平均市盈率(PE)為8倍,公允價值為32800越盾/股。

 

公司簡介

越南建設證券股份公司是一家執有越南國家證券管理委員會頒發的營運牌照,是一家中等規模的越南券商。2019年3月15日,公司在河內證券交易所上市交易(證券代碼CSI)。

? 立足培育在地市場,全面服務大中華客戶”的經營策略,為在地客戶服務,為在越華人服務,為在越中資企業服務。

? 建立了越南同行中最大規模的中文服務團隊,80%的員工能與客戶進行中文交流

? 強大翻譯團隊支援,將研究所的報告100%全部轉化為中文,完全適應華人客戶的閱讀習慣,併在各中資越南分行中得到全面使用,成為各分行必備的越南證券市場分析資料來源;

? 和使用同花順一樣方便的交易平臺,匹配中越雙語,提供電腦客戶端、手機客戶端和瀏覽器版本。

? 擁有獨立的媒體部門,多元化媒體通路推送產品:

 

1. 開發繫列視訊產品,如每日分析、企業研究、宏觀分析、《寶玉看市》等特色產品,受到廣大客戶的歡迎;

2. 自媒體平臺如微信公眾號“越證快訊”更是得到同行和相關媒體的認可和稱贊,每天的內容包含了市場分析、證券信息、越南新聞、熱點分析等,周末兩天還推出了《聽見越音》《聲色光影》以及越南習俗介紹等欄目,身不在越南也能隨時感受到越南的發展和越南的文化。

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