《越企投资机会》 越南绿土房地产集团 （DXG）

      投资论点

- 越南宏观经济维持稳定势头，贷款利率处于较低水平，这两个因素为房地产市场及房地产业内企业营造利好的发展条件。外国直接投资继续涌入房地产市场提升其流动性和发展潜力。

- DXG为在越南房地产市场上按“投资-建设-服务”模型发展的唯一企业。该企业在房地产经销领域上排名第一，占据全国房地产市场份额的近30%。DXG高效完成了许多大项目，目前其正持有逾1000公顷的土地基金，且亦提出扩大长期土地基金规模的计划，为两三年来的发展提供服务。

- DXG的净收入、税后利润与税后利润率在近几年来连续强势上涨，其净收入与净利润的复合年均增长率分别达78.5%和65%。DXG的平均股息率在最近几年亦处于较高水平—约为10%。

- 截止2018年第1季度，DXG达到了其经营目标的40%。基于该企业在今年第三和第四季度进行交接的Opal Garden 和LuxGarden等两大项目，其2018年营业增长率较2017年会达至40%的高水平。

- DXG的总资产、负债与所有者权益在最近几年均呈强势上涨趋势，其资产负债率与负债权益率维持低于房地长行业的平均水平的态势。

      投资风险

- 贷款利率、汇价、通胀等宏观经济因素的变动对房地产经销行业的资本性支出和销售量带来一定的影响。

- DXG还要面临关于房地产项目的实施进度与现金流动性的风险，然而目前DXG的财务与项目开展状况将为其对付这些风险提供助力。

      建议

      运用市盈率 P/E 和资产净值NAV的估值法，我们预计DXG股的公允价值为 3.2万越盾/股，比2.5万越盾/股的市价高28%。因此，越南建设证券建议各位投资者可对VNM股进行中长期（6-12个月）投资。

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