个股研报 和发集团股份公司 (HPG - HSX)

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和发集团股份公司于 2024 年 4 月 11 日召开年度股东大会。越南建设证券出席并更新一些关键信息，具体如下：

• 全心全力 “打造铁拳”：第二期榕桔项目将是未来时间和发集团全力实施的重点项目。按现价计算，第二期榕桔项目的投资总额近50亿美元，设计产能为560万吨/年，其中热轧卷钢（HRC）为460万吨，特钢为100万吨。董事会主席陈廷龙在股东大会中分享中，HPG未来的发展方向将集中制造高投入、高质量、难加工钢材以满足汽车生产、造船、军工、钢材制造等需求。和发还在研究开发硅波纹铁和火车轨道钢两种新产品。这些都是具备长期发展潜力的优质钢产品。硅波纹铁产品用于制造电动汽车中所使用的电动机。HPG表示，目前越南尚未出现任何一家企业能够自行生产，HPG正从“根源”进行研究开发。其余的优质火车轨道钢满足时速800-1000公里列车运行的需求。 第二期榕桔项目预计于2024年底建成第一座高炉，新增热轧卷钢产能约为2-250万吨，整体项目预计于2026年9月竣工。
• 今年，HPG计划不再扩张其他业务，而将全部精力集中在钢铁制造领域，并“暂时停止”得农省的铝土和铝项目。 HPG的战略目标是进入世界钢企前50名，第二期容橘项目竣工之后，HPG将继续在富安展开第三期榕桔项目，投资总额与第二期榕桔项目相似，约超过50亿美元。
• 经营业绩恢复向好，从2025年起继续实施现金分红政策：HPG第一季度收入预计达31万亿越盾（同比增长19%），税后利润达2.8万亿越盾，较同期增长6倍。截至第一季度末，HPG 外币借款为4亿美元，提取拨备 2000 亿越盾， HPG 预计不会加大其财务杠杆。此外，HPG还表示，该公司的库存比率处于非常低的水平。随着原材料价格略有降温趋势，越南建设证券预计2024年HPG毛利率可以出现改善为3-5%。关于利润分配方案，HPG计划今年派发股息，股息率为10%，自2025年起，当第二期榕桔项目基本完工之后HPG将实施现金分红。

投资风险:

• 来自中国廉价热轧钢的竞争风险溢出，建筑和房地产市场持续低迷
• 第二期榕桔项目进度缓慢，汇率和原材料风险加大。

评估及推荐:

• 越南建设证券预计2024年将成为HPG未来增长的跳板，届时二期榕桔项目第一座高炉竣工以及之前高价原材料消耗，这可以推动HPG利润率逐步改善。HPG 2024 年预测利润达到 10.5 万亿越盾（同比增长 55%），市盈率仍处于周期底部，约为20倍，预计公允价值为 36000 越盾。

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI）。

? 立足培育本地市场，全面服务”大中华客户”的经营策略，为本地客户服务，为在越华人服务，为在越中资企业服务。

? 建立了越南同行中最大规模的中文服务团队，80%的员工能与客户进行中文交流

? 强大翻译团队支持，将研究所的报告100%全部转化为中文，完全适应华人客户的阅读习惯，并在各中资越南分行中得到全面使用，成为各分行必备的越南证券市场分析资料来源；

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? 拥有独立的媒体部门，多元化媒体渠道推送产品：

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