越南建设证券研究所报告

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1. 越南电力石油股份公司 (POW - HOSE)

主营业务:

• 发电、输电和配电

• 电力系统安装

❖市值: 26.58万亿越盾

❖ 总资产: 56.475万亿越盾 (2021/06/30)

❖ 2019/01/14: 正式在胡志明市场挂牌交易

越南唯一完成项目方案以准备投资建设4家燃气电厂的单位

处于越南前五名大型发电企业：

PV Power在装机容量方面排名第二，总装机容量达4200兆瓦，占全国装机容量的10%。POW 的优势是天然气发电厂占全国总容量的 64%（包括：金瓯发电厂 - 1500兆瓦，1号Nhon Trach电厂- 450兆瓦 和2号Nhon Trach电厂 -750兆瓦）。燃煤电厂（Vung Ang 电厂 - 1,200 兆瓦）和水力发电厂（Hua Na电厂 - 180 MW 和 Dakrinh电厂 - 125 兆瓦）贡献了剩余的容量。

2020-2025年阶段的发展战略

➢ 方向: 保持燃气电力领域领先地位；开发可再生能源项目和相关服务

➢ 目标: 总装机容量为6910兆瓦，占整个系统装机容量的7%，年均发电量达250亿千瓦时，发电量平均增长率为9%/年。

风险:

(1) 价格波动和主要原料的短缺（煤炭和天然气）

(2) 投资新电力项目时对长期资金的大量需求给财务状况带来压力—增加利率压力。

POW 是电力行业的龙头企业之一，具有发展燃气电厂的实力，但由于行业防御性以及近期燃气价格波动的风险，我们不看好POW股在短期内的上涨。从长期来看，该股票的上涨动力将取决于可再生能源项目的发展。目前，POW 股票的公允价格为 13300 越南盾/股，我们对 POW持中立观点。

2.C.E.O集团股份公司 - CEO - HNX

主营业务:

• 度假房地产

• 贸易-服务（酒店、人力资源培训..）

❖ 市值: 27.80万 亿越南盾

❖ 总资产: 56.475万亿越盾 (2021/6/30)

❖ 2019/10/26: 正式在河内市场挂牌交易

CEO位于具有旅游发展潜力的重点地区，拥有并开发了近1000公顷的大型土地储备，主要专注于度假房地产。

由于经济增长、城市化率高、可支配收入增加，越南房地产市场的潜力仍然很大，对度假房地产的需求也增加，尤其是日常基础设施。这一点在海防广宁高速公路和广宁的云顿机场投入运营后更加明显，帮助CEO等充满活力的企业利用房地产市场的波动周期（2013年至今）进行新项目开发和业务扩张。

展望与风险

CEO 在具有巨大开发潜力的地区拥有大量土地储备，尤其是在富国和云顿的项目。风险在于（1）疫情对业务的负面影响；（2）部分“不明”收入在公司流动资产中占比较大，在项目建设资金紧张的情况下，个人贷款应收账款数额还较大； (3) 资本的不断增加和财务杠杆的使用造成稀释压力和巨额债务负担，影响经营业绩。

我们高度评价富国岛已完成项目的成功，以及正在开发的 350 公顷 云顿Sonasea，如果疫情过后行业复苏，这些项目将在未来几年带来高额利润。但是目前我们不推荐 CEO 股票。

3.黄辉金融服务投资股份公司 - TCH - HOSE

主营业务:

• 经营房地产

• 经营美国拖拉机

❖ 市值: 10.549 十亿越盾

❖ 总资产: 10.483 十亿越盾 (2021/03/31)

❖ 2016/10/05: 正式在胡志明市场挂牌交易

美国拖拉机分销领域的龙头企业。

TCH在全国拥有30家分销商，占越南美国拖拉机市场份额的85%。目前，TCH是Navistar拖拉机的官方独家经销商。在积累了丰富的资金和宝贵的关系后，公司已于 2016 年决定进入房地产市场，并在海防和河内成功完成了许多项目。

2021-2023年阶段的发展战略

➢ 方向: 汽车经营业务保持稳定，集中资源发展房地产领域，凭借一系列位于海防省的大规模房地产项目，进入突破性增长期。

➢ 目标: 房地产业务将占企业经营业务的80%，并且将获得专项开发。同时，该公司将开放许多大规模项目，如面积达近3公顷、投资总额达近5万亿越南盾的黄辉Commerce项目；面积为65公顷，投资总额达近2万越南盾的黄辉新城市项目；面积超过70公顷，投资总额达约1.4亿越盾的黄辉绿河项目。

风险:

(1) 受Covid 19疫情影响，房地产行业停滞不前

(2) 中国低价汽车供应商的参与，导致汽车市场竞争激烈

TCH近几年的盈利率不断变化，虽然公司近几年的净利润率一直保持在20%以上，但ROE仍然受到财务杠杆的影响。特别是在过去4年中，有时短期债务为零，但直到明年大幅增加并显着减少长期债务。近2年资金和金融投资额强劲增长超过50000亿越南盾，主要来自外部（非控股股东）募集资金为房地产板块补充资金，而非经营活动, 最大利润只有10000亿左右。这给现有股东的利益分配带来了许多风险，并显着降低了TCH股票的吸引力。

我们认为这也是近年股价上涨幅度不大的原因，我们目前不推荐该股。

4.PVS越南石油技术服务股份公司 - PVS - HNX

主营业务:

• 提供石油和天然气服务

• 石油和天然气项目的建筑承包商

❖ 市值: 13.574 万亿越盾

❖ 总资产: 24.588 万亿越盾 (2021/06/30)

❖ 2006: 正式在胡志明市场上市交易

PVS是越南提供油气工程服务领域的领先公司，主要提供6项服务：（1）通过ROV5技术提供地震勘测，工程地质和地下维修，（2）石油工程船，（3）港口基地，（ 4) 机械工程和建设， (5) FSO/FPSO 船舶的供应， (6) 海洋设施的安装、运行和维护。因此，PVS的业务出现在开采石油流程的大部分阶段

2021年前6个月运营表现:

截至 2021 年第二季度末，PVS 的营收及母公司税后利润分别达到56,820亿越盾（同比负增长35%）和 2,960 亿盾（同比负增长21%）。2021年第二季度的业务结果，净收入因M&C工作量同期相比下滑。其他项目受疫情影响长期无法入账。 新冠肺炎疫情也增加了人工成本，影响企业管理成本。

财政健康：

PVS 的财务状况相当积极，因为该业务近年来正在努力减少长期债务。由于这2年的新冠肺炎影响，虽然工作量减少了，但是PVS还得支出资金维持正常的运营，所以企业的现金流没有往年充足，降低偿债能力的现金偿债率。

在我们看来，近期油价上涨的利好消息会降低油气项目延迟实施的风险，并给PVS在将来增加劳动力供应服务、恢复业务效率的机会。目前的价格与该股的前景和风险相当契合，建议持有PVS。

5.TASCO股份公司 - HUT - HOSE

主要经营业务

• 房地产开发经营

• BOT收费站建设项目

❖注册资金： 26860亿越盾

❖ 市值: 28480亿越盾

❖ 总资产: 99570 亿越盾

HUT是交通基础设施建设领域的龙头企业，近期，公司正逐步向房地产和交通收费两大领域转型，占收入占比分别为12%和78%（2020年）。顺南19太阳能发电厂项目成功后，HUT以太阳能和风电产品类型为导向开发能源市场，主要在投资、自然条件方面拥有优惠政策的地区。

风险

(1) 债款-资产比例相当高（1.85倍），使得公司在实施项目时难以举债。

(2) 利息覆盖率已经下降至极低的水平，甚至在某些季度，EBIT 不足以支付利息费用。

(3) 约50%的交通收费站（BOT）项目收入减少，许多项目面临亏损风险，收入不足以支付银行利息，实际车流量低于预期，加上在BOT收费站许多司机的创造的压力，减少了每辆车的过路费。

HUT是越南北方一家大型基础建投资企业，一系列的BOT（收费站）项目每年带来稳定的现金流。自2016年以来，得益于基础设施项目的土地基金，HUT逐渐将业务转向房地产投资经营。我们对该企业每年的定向增发或大量股份分拆的政策并不满意。目前其股价为每股10.000万越盾左右，HUT的前景及风险适中。

越南建设证券提醒各位投资者，虽然越南是东南亚投资热点，但仍需要注意控制投资风险，谨慎选股。

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