个股研报 - 胡志明市证券股份公司 (HCM - HSX)
企业亮点
- 截至2026年第一季度HCM总资产规模达40.47万亿越盾（环比增长13%），主要由公司基本清仓此前约3.9万亿越盾的股票投资组合。受此影响，HCM自营投资规模降至10.11万亿越盾（同比增长37%，环比下降27%），，包括：银行债券规模为7.27万亿越南盾（同比增长39%，环比增长1%），存款证为2.82万亿越盾（同比增长5.233%，环比增长6%）。公司提升对固定收益类资产的配置比例，有助于增强自营业务稳定性，同时也为融资业务提供更稳固的支撑。
- 2026年一季度市场成交活跃度显著提升，当期日均成交额达34.8万亿越南盾（同比增长95%）。同时，HCM市占率稳固在7.3%，成为核心业务实现高增长的主要驱动因素。当期公司实现营业收入1.47万亿越南盾（同比增长47%）。其中，融资业务收入占比52.1%，达7652.5亿越南盾（同比增长46%）。 经纪业务与自营业务同样表现亮眼，分别同比增长96%与44%。 不过，受融资成本上升影响，利息支出显著增加，公司实现营业利润仅达4895.3亿越南盾（同比增长26.7%），归母净利润2907.2亿越南盾（同比增长28%），完成全年业绩计划的15.8%。
- 在2026年经营计划中，融资业务仍是核心增长引擎，其收入与增速在公司主营业务中居首，达3.85万亿越盾（同比增长61%）。2026年公司融资余额难以实现大幅扩张，原因融资余额/股东权益比例接近上限的两倍。因此，收入增长的主要驱动力将来自于提升客户融资利率。同时，我们预计公司有望进一步优化融资成本管理，从而提升融资融券业务的整体盈利能力。
- FTSE Russell 将越南股市纳入其新兴市场的决定，将为越南市场引入更多来自专业机构的大规模资金提供契机。在此背景下，凭借公司在机构客户服务方面的优势，以及其大股东Dragon Capital 的资源支持，我们预计HCM的市场份额有望持续提升。
投资风险
- 流动性下滑的风险：证券板块的个股盈利波动对市场成交活跃度产生影响
- 市场仍面临多重外部不确定性因素扰动，例如地缘冲突、全球大宗商品价格上涨，推升国内商品价格，加剧汇率与利率波动，从而对市场构成一定压力。
估值及建议
- 假设2026年市场平均成交额达35万亿越盾，HCM税前利润将达1.356万亿越盾（同比增长15%）。基于此，HCM公允价值约为28610越盾/股，对应市净率P/B 2倍。该估值水平基本达到我们在此前报告设定的目标价。因此，短期内建议投资者以持仓为主，并等待PB降至1.5倍，股价出现回落时，对HCM股进行加仓布局。
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