个股研报同富橡胶股份公司(DPR - HSX)

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经营展望

• 得益于橡胶业务和橡胶树清理，公司财务情况及现金流保持稳定及充足：2023年10月，DPR的橡胶消费量为1919.1吨（同比增长13.6%），但2023年前10个月累计仅达9405.77吨（同比下降6.9%）。仅在2023年第三季度，橡胶消费量为4738.68吨（同比增长23.9%），这显示出橡胶产量逐步恢复。然而，橡胶平均售价却低于去年同期，2023年第三季度为3274万越盾/吨（同比下降17.53%），导致DPR收入同比下降16.1%至2861亿越盾。
• 在橡胶树清理工作方面，近3年来清理面积已超过500公顷，为同富橡胶股份公司带来约1300亿越盾的收入。橡胶树清理工作的利润率近90%，对DPR毛利润贡献30%以上。根据2023年计划，需要清理的橡胶树面积为473.76公顷，但到10月份清理面积仅达195公顷（实现全年计划的41%）。橡胶制品经营及清理工作是为企业带来80%以上利润的两个主要活动。由于橡胶出售价格下降和清理活动延迟，DPR的税后利润仅达567.3亿越盾（同比下降41.8%）。临近年底，国内橡胶价格出现复苏迹象，2024年的清理面积将因2023年停滞而大幅增加，给DPR带来更积极的经营业绩。
• 从资产结构来看，短期资产占45.7%，其中现金占76.7%，相当于约1.5万亿越盾，表明该企业没有财务压力，拥有良好的资本且为转型工业区房地产领域做好准备。此外，该公司不向银行借款，所有负债均为应付款项，可见其财务状况非常安全健康。
• 对开发北同富工业区和南同富工业区项目扩区的期望：DPR已完成增资，从而有资格将该项目提交总理批准。DPR的子公司，北同富工业区股份公司（DPR拥有51%股权）是其的投资商。面积为317公顷的北同富工业园扩区将于2024年实施，售价约为70-80美元/平方米。这为DPR未来几年强劲增长的主要动力。此外，南东富工业区项目占地面积480公顷，商业面积347.3公顷可以叫为企业未来的预留。
• 巨大的潜在资产等待开发：拥有橡胶面积为1.6万多公顷，其中平福省达9000多公顷。平福省计划收回同富橡胶园的2000公顷，并补偿9亿至10亿/公顷。预计到2024年，该公司将从平福省人民委员会建设1&2号进兴居住区的计划中收到1190亿越盾的补偿资金。如果以上的2000公顷得到充分补偿，将为企业带来高于目前市值的资金。然而，从现在到2025年，分配给平福省的面积只有300公顷，因此补偿面积虽然很大，但只是未来潜力的形式。

投资风险：

• 橡胶价的变动：橡胶产品在利润机构中的贡率较大（约50%），因此橡胶价格变动将会影响企业的毛利率。
• 土地开发及补偿进度缓慢：房地产项目的补偿时间以及关于法律问题延长。

估值及建议：

• 橡胶价格回升，2024年起实施的北同富工工业区地产项目有望将为企业利润增长打造跳板。得益于1-2号进兴居民区的补偿，预计到2023年，DPR的利润将有所改善，税后利润预计达到3500亿越盾，平均市盈率为10倍，DPR的公允价值达到34500越盾/股。

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI）。

? 立足培育本地市场，全面服务”大中华客户”的经营策略，为本地客户服务，为在越华人服务，为在越中资企业服务。

? 建立了越南同行中最大规模的中文服务团队，80%的员工能与客户进行中文交流

? 强大翻译团队支持，将研究所的报告100%全部转化为中文，完全适应华人客户的阅读习惯，并在各中资越南分行中得到全面使用，成为各分行必备的越南证券市场分析资料来源；

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1. 开发系列视频产品，如每日分析、企业研究、宏观分析、《宝玉看市》等特色产品，受到广大客户的欢迎；

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