个股研报： - 越南企业分析报告

个股研报：同富橡胶股份公司 (DPR - HOSE)

13/08/2025

CSI Research Center

内容

越南建设证券：创意投资 - 建设自由

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投资前景

橡胶园树龄对产量提高而言仍有较大空间，有助于推动橡胶业务增长

截至2024年底，DPR公司橡胶园的累计折旧/原值比例仅为31.7%，意味着平均仅度过三分之一的生命周期。此时橡胶树正进入高产期的阶段，胶乳质量也优于其他阶段。在气候变化与病虫害日益难以预测的背景下，橡胶园单产仍有望维持在每公顷约2吨的水平，与往年基本持平。

北同富工业区二期和南同富工业区二期是DPR公司长期增长的潜力所在

除橡胶业务外，DPR还拥有大量土地储备，并正加快发展工业区——这是业内龙头企业如GVR、PHR已重点布局的潜力领域。凭借优质净地资源，以及区位位于正在扩建的DT741公路上，交通便捷直通胡志明市，以及租金合理（65–75美元/平方米）的优势，项目交付后出租率有望快速提升。

此外，平福省人民委员会2025年6月27日第1516/QD-UBND号决议已批准投资北同富扩建工业区（二期）和南同富扩建工业区（二期），规模480公顷，总投资额1.83万亿越盾。这一进展将推动两个工业区项目尽早投入运营。截至2024年底，公司未实现收入达9280亿越盾，预计自2026年起在项目交付客户时确认入账。

橡胶地补偿金为工业区长期发展提供资金支持

根据2020-2030年规划，DPR将有2000公顷橡胶园移交平福省人民委员会用于发展工业区和城市区，当前补偿价约10亿越盾/公顷。公司后续还需移交1600公顷土地，预计将贡献约2.2万亿越盾收入（补偿价升至13.5-15亿越盾/公顷，因新《土地法》生效后标准提高）。补偿金与现有充裕现金流共同构成重要资金来源，有助于DPR加快工业地产领域的投资布局。

投资风险

受美国关税政策影响（胶价维持在160-170美元/吨区间），橡胶价格尚未显现回升迹象。中国生产活动疲软及美国对日韩等主要汽车制造国的征税措施，持续压制胶价难以实现反弹。

投资建议

我们采用FCFE估值法对DPR进行估值，原因在于公司土地补偿资金充足，不会导致财务结构发生显著波动，可满足工业区开发所需资金。基于此，目标价为54800越盾/股，较2025年8月4日收盘价39900越盾/股，潜在涨幅为37.3%。