个股研报：平定药品及医疗设备股份公司 (DBD - HSX)
企业亮点
2024年，DBD实现净收入1.72755万亿越南盾（同比增长4.59%），毛利率维持在50%左右的高水平，自2022年以来持续稳定。截至2025年第一季度，DBD录得净收入4410.5亿越南盾（同比增长14.92%），税后利润达810亿越南盾（同比增长20.65%），净利率达18.37%，而去年同期仅为17.5%。在上市制药企业中，DBD的收入和利润增速仅次于IMP、Domesco和河内CPC1。此外，DBD坚持每年以现金或股票形式分红，2025年年度股东大会已通过20%的现金分红方案。
DBD的ETC渠道凭借两大核心产品——抗癌药（全国市场份额第一）和肾透析液（全国市场份额第二）持续巩固市场地位。目前，DBD为超过2000家ETC医疗机构以及2万多家OTC零售药房供货。2025年第一季度，ETC渠道贡献净收入2870亿越盾（占总净收入的65%），OTC渠道收入1410亿越盾（占35%），而2024年ETC占比仅61%，凸显其核心地位。DBD的增长动力源于其符合欧盟GMP标准的抗癌药生产线。公司拥有400多种药品（注射剂、片剂、透析液等），并正在等待药管局批准抗癌口服药，预计2025年第三季度获批。
近期，为保护消费者，越南加大打击假药与伪劣保健品的力度。在此背景下，DBD也积极布局高品质的功能性保健品，满足大众对健康的日益关注，如维生素、矿物质补充剂、骨关节保健、肝功能支持、神经系统调理、糖尿病辅助治疗 等。为了保障产品质量和多样性，DBD还自建并管理一片符合 GACP-WHO标准的清洁药材种植区，为OTC渠道拓展提供原料支持，并有望拉动该渠道的收入增长。
外资入股潜力以及估值优势。作为国内领先的制药企业，DBD尚未引入大型外资股东，以推动其研发能力（R&D）的发展。2024年，越南国会新修订的《药品法》将为本土药企带来更有利的政策环境。目前，越南市场大部分原研药（第1类和第5类）仍依赖进口，具备研发与生产能力的本地企业将有机会在市场中实现进口替代。对比来看，DMC、TRA、DHG、IMP 等本土药企均已成功引入外资合作方，并以约 P/E 26.x–27.x 的估值进行合作。DBD在2025年股东大会上也已通过以每股不低于5万越盾的价格进行定向增发，引入战略投资者，预示其未来有望吸引外资注入，进一步提升估值与发展潜力。
投资风险
若位于仁会的GMP-EU药厂项目建设进度延误，可能影响DBD高质量产品的收入增长速度。此外，由于约90%的原料需从中国和印度进口，汇率波动也是DBD需要重点关注的风险因素之一。
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