个股研报：河都集团股份公司 (HDG - HSX)

27/05/2025

CSI Research Center

内容

越南建设证券：创意投资 - 建设自由

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企业亮点

作为领先的能源企业，具备项目实施与运营能力，同时受益于电力生产模式多元化的战略目标。

HDG 是一家领先企业，主要业务集中在能源与房地产两大领域。未来，HDG 将继续推进可再生能源电力类型的多元化，并加快在河内和胡志明等一线城市的房地产项目开发进度。

房地产板块是长期增长的驱动力：2025年第一季度，HDG未实现房地产板块的收入，原因在于本期无项目交付，而去年同期则实现3150亿越盾的收入。尽管自2022年以来房地产收入占比明显下降，但预计未来房地产仍将成为 HDG 的长期增长引擎。Hado Charm Villas 第三阶段项目（108套）已竣工并准备开售，预计将在2025年至2027年期间为公司带来约2.5万亿越盾的收入。Phan Dinh Giot 62号项目（2.2公顷）已获批试点开发商品住房项目，与 Green Lane（2.3公顷）和 Hado Minh Long（2.7公顷）两个项目一道，正等待法律审批，预计将在2027至2030年间为公司贡献收入。

能源板块为公司经营稳定性提供坚实支撑：自2022年以来，电力生产业务每年稳定创造约2万亿越盾的现金流与收入。仅在2025年第一季度，能源板块收入较2024年同比增长21.5%，得益于 HDG 几个主要电力项目产能大幅提升，如 Đăk Mi 2号水电站、Song Tranh 4号水电站以及 7A 风电项目，发电量同比增长在48.3%至68.6%之间。特别是 7A 风电项目，已正式取消此前在电力过载情况下需优先降载的承诺条件，预计项目整体发电能力将比前几年提高约20%，每年可为公司新增约500亿越盾收入。

稳健的财务基础助力 HDG 抵御房地产市场低迷所带来的冲击：Hado Charm Villas 第三阶段的销售活动原计划于2022年初启动，但因房地产市场疲软而推迟。然而，这并未对公司造成较大的还息压力，因为 HDG 主动偿还了部分贷款本金。截至2025年第一季度，公司长期借款仅剩4.052万亿越盾，较2022年底下降30%。同时，HDG 的长期贷款利率相对优惠，介于4.98%至8.9%之间，其中大额贷款的利率主要集中在7.0%至7.5%。

投资风险

红风4号项目面临监察结论带来的风险：由于该项目部分建设位于国家矿产储备用地上，存在违规施工行为，HDG 面临售电价格下调的风险。截至2025年第一季度，公司已累计计提3120亿越盾的收入追溯调整准备金，自项目投运起直至官方定价决定出台为止。根据公司管理层披露，HDG 将继续按21/QĐ-BCT号决议所规定的电价为假设基础，进一步计提收入追溯调整准备金。

Hado Charm Villas 第三阶段推迟开售：受到宏观环境因素影响，公司推迟了 Hado Charm Villas 第三阶段的开售时间。