个股研报: 东海缤智股份公司 (DHC - HOSE)

30/03/2026

CSI Research Center

内容

投资亮点
投资风险
越南建设证券：创意投资 - 建设自由

投资亮点

2025年第四季度，DHC实现营业收入9920亿越盾（同比增长13.6%），卷纸及包装两大业务均呈现良好增长态势。受供应中断影响，国内卷纸价格上涨，带动公司毛利率提升至19.3%，相当于毛利润达1914.9亿越盾（同比增长96%）。公司实现税后利润1347.9亿越盾，为自2021年第一季度以来的最高水平。2025年全年，DHC实现税后利润3929.5亿越盾（同比增长62%），而全年营业收入仅为3.631万亿越盾（同比增长1%）。
2026年的增长动能主要来自纸价持续高位运行。此前因Phong Khe地区造纸产能关停，导致供给尚未完全恢复。该区域原贡献约20%的行业产量，我们预计由于搬迁重建及复产流程复杂，相关产能在2026年内难以完全恢复。与此同时，进口废纸（OCC）价格同比下降超过20%，将有助于公司维持较高毛利水平。预计2026年DHC毛利率约为16.9%，较2025年小幅提升。该利润率水平已反映美国、以色列与伊朗冲突导致的运输成本上升因素。
目前，DHC旗下Giao Long 1号与2号工厂已满负荷运转，因此2026年的利润增长主要依赖于利润率的改善。长期来看，公司增长将受益于Giao Long 3号工厂的投产。该项目设计产能为38万吨/年，将使公司瓦楞纸总产能提升至66万吨（ 135%）。预计该工厂将于2028年投产，重点生产Kraftliner牛卡纸，服务于规模约170万吨/年的高端市场。
财务状况稳健，分红稳定：截至2025年12月31日，公司长期资产占总资产的28.7%，其中以固定资产为主。同时，公司现金及现金等价物占总资产的32.7%，约合1.17万亿越盾。公司银行借款余额为9176亿越盾（占总资本的25.6%），全部为用于营运资金的短期借款。稳健的资产负债结构使公司在当前复杂多变的经营环境中具备较强抗风险能力。此外，DHC长期保持稳定分红政策，历史股息支付率约为20%，对应股息收益率约5.8%。