个股研报 南越股份公司(ANV - HSX)

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经营展望

• 主要出口市场释放积极信号，国内需求趋于稳定：在停止与战略合作伙伴的合作之后，ANV逐渐找回其最大的出口市场 - 中国。截至2023年11月底，中国市场占南越出口总额的近40%。 仅在2023年10月份和11月份，出口额分别为520万美元和250万美元，同比增长43.6%和150.3%。截至2023年11月28日，对中国出口总额累计达4060万美元（同比增长102.4%）。这是一个相当积极的信号，证明公司的查鱼产品在市场上已占有了一定的地位，并有望不断扩大，因为不再像以前那样受到战略合作伙伴作为独家经销的限制。.
• 对于美国市场，受益于原材料供应自给自足的优势，帮助企业优化成本，加上出口关税为零，有助于提升ANV的竞争力。截至2023年11月底，出口额预计为743万美元（增长548.5%），虽然仅占Navico出口总额的7%左右，但仍有较大的发展余地。若成功开发美国市场，企业的销售价格肯定比中国市场高，从而进一步提升企业的利润率。
• 除了出口发出积极信号之外，国内市场稳住脚步也是一个相当良好的迹象。2023年前9个月，ANV国内收入达1.15万亿越盾（同比增长 1.6%）。其中，30%的国内收入主要是来自北方市场大力开发的加工产品。从国内市场获得的收入略有增加，帮助企业实现可持续发展，不难看出这本来是一个潜力巨大的市场，但目前没有太多企业能够凯塔这个市场。主要原因是来自越南人偏爱用新鲜产品的习惯，而像ANV那样的巴沙鱼养殖及加工企业总是遇到未能优化零售和分销体系的难题。2023年中，南越也与绿色百货进行合作，旨在将鲜鱼推广至南方市场，但由于储存和运输的困难，加上鲜鱼切片产品的利润率较低，导致效果仍不清晰。不过，这可算是开发这一潜在市场的第一步。
• 凭借清理大量高成本的存货，2024年利润率有望得到改善：动物饲料成本有所降温，但仍处于高位，导致农民受亏损，限制新放养。这很容易导致2024年下半年原材料供应不足，为像ANV那样能自给自足原材料和饲料创造条件。ANV库存天数为230，创历史纪录，高于同行企业，因此2024年第二季度公司才能清理完高成本存货。
• 经营效率受到电力业务的支持：除了查鱼生产和加工的传统业务之外，电力业务也在渔业面临困难时期为ANV提供巨大的贡献、2023年前9个月收入达823.5亿越盾（同比下降1.7%），凭借利润率高企，使毛利润增长至617.7亿越盾，为企业毛利润贡献17%。

风险：

• 动物饲料成本上升，致使生产成本提高，而消费市场仍然低迷，难以上调销售价格
• 库存量居高不下，销售端受阻严重，迫使企业须下调售价或增加拨备。

估值及建议：

• 越南出口价格极具竞争力，对中国和美国等两大出口市场的预期上升。尤其是在经济尚未完全复苏的背景下，低价产品将获得推荐及考虑。预计2024年，ANV利润将达3788.1亿越盾，市盈率为12倍，公允价值为34100越盾/股。

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI）。

? 立足培育本地市场，全面服务”大中华客户”的经营策略，为本地客户服务，为在越华人服务，为在越中资企业服务。

? 建立了越南同行中最大规模的中文服务团队，80%的员工能与客户进行中文交流

? 强大翻译团队支持，将研究所的报告100%全部转化为中文，完全适应华人客户的阅读习惯，并在各中资越南分行中得到全面使用，成为各分行必备的越南证券市场分析资料来源；

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? 拥有独立的媒体部门，多元化媒体渠道推送产品：

1. 开发系列视频产品，如每日分析、企业研究、宏观分析、《宝玉看市》等特色产品，受到广大客户的欢迎；

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