个股研报 小山石股份公司 (NNC - HSX)

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企业的亮点

• 基础设施和工业区建设项目同步实施，让包括小山石在内的建材企业从中获益。2024年上半年，许多上市的建筑石材企业都取得良好的业绩，如：CTI、VLB，两者的平均收入将增长30%。仅小山石就增长55%，相当于1174亿越盾。收入主要来自Mui Tau采石场的贡献915亿越盾（占总收入的77.9%）2024年二季度，凭借小山石采石场的利润率偏高，NNC利润率从同期的26%上升至43.9%。因此，NNC 2024年二季度的税后利润达201.5亿越盾（同比增长134.8%）。
• 明年建筑石材需求预计增高，原因是（1）基础设施建设项目集中开展，尤其是一些跨区域道路基础设施建设项目如：Gia Nghia- Chon Thanh、Dong Phu-Binh Duong、Thu Dau Mot- Chon Thanh道路、13号公路建设及扩大项目等。（2）吸引外国直接投资资金，促进工业区发展的需求。2024年前8个月，该省吸引FDI资金达1.69亿美元。近5年平均每年吸引4亿美元。据平福省2021-2030年阶段的招商引资项目名单，工业区基础设施开发项目有8个，用地面积为9100公顷，投资总额约78亿美元。
• 最大化开采及利用Mui Tau 采石场的资源：在建筑石材市场上，运输距离很大程度上确定市场区域。Becamex、福永、三立、东方、雄王、新盛采石场、常新、新港和永海采石场群等其他采石场的运输距离比Mui Tau采石场都更近。然而，由于石材需求很大，帮助Mui Tau采石场能最大化开采资源。2023年完成升级碎石机生产线，其他机器和设备2024年的功率超过100万立方米。
• 财务情况稳健，无贷款债务：短期债务似乎占总负债的全部。2024年二季度，负债股权比率仅为15.2%。若将现金和定期存款资金对比，债务总额仅为41.8%，这显示该企业的财务结构非常稳健。2024年二季度，固定资产仅占长期资产的24%，其余用于投资于其他公司-平阳建材和建筑股份公司（MVC）和二侠砖瓦股份公司，两者都与董事长有关联。

风险：

• 交叉所有权：在NNC的持有结构中出现MVC，持有比例为43.55%，而在MVC持有结构中，NNC就持有10.3%。此外，范金莺商人在MVC的持股比例近25%，它也是二侠砖瓦的董事会成员。在NNC的应收款中，50%来自上述量价公司，相当于130多亿越盾，表明NNC似乎全部赊销给子公司。

估值及建议：

• 得益于该行的恢复，NNC经营情况更加得到改善。越南建设证券预测，销售量将维持140万吨，销售价每两年将上涨5%。以上述的假设，每股账面价值为36800越盾/股，2025年每股收益为2950越盾。市净率和市盈率分别为1和10倍，那么股票公允价值将为35300越盾和29500越盾。将上面两种方法按每方50%相结合，NNC公允价值达33200越盾/股。

提示

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI）。

•  立足培育本地市场，全面服务”大中华客户”的经营策略，为本地客户服务，为在越华人服务，为在越中资企业服务。
•  建立了越南同行中最大规模的中文服务团队，80%的员工能与客户进行中文交流
•  强大翻译团队支持，将研究所的报告100%全部转化为中文，完全适应华人客户的阅读习惯，并在各中资越南分行中得到全面使用，成为各分行必备的越南证券市场分析资料来源；
•  和使用同花顺一样方便的交易平台，匹配中越双语，提供电脑客户端、手机客户端和浏览器版本。
•  拥有独立的媒体部门，多元化媒体渠道推送产品：

1. 开发系列视频产品，如每日分析、企业研究、宏观分析、《宝玉看市》等特色产品，受到广大客户的欢迎；

2. 自媒体平台如微信公众号“越证快讯”更是得到同行和相关媒体的认可和称赞，每天的内容包含了市场分析、证券信息、越南新闻、热点分析等，周末两天还推出了《听见越音》《声色光影》以及越南习俗介绍等栏目，身不在越南也能随时感受到越南的发展和越南的文化。

3.  越南同行中首家推出电台播报，喜马拉雅《来自越南的股事》电台让客户不仅看到资讯还能听到资讯。

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