个股研报: 平阳矿产与建筑股份公司 (KSB - HSX)

企业亮点

公共投资加速——建筑材料行业的重要增长动力

在公共投资加速推进的背景下，尤其是胡志明市等大型城市的重点基础设施项目，如隆城国际机场、南北高速公路以及胡志明市环路项目陆续开工建设，使得建筑需求显著上升。在这一趋势下，建筑石料企业受益明显，因为石料在公共投资项目的材料需求中占比约 20%。

然而，并非所有企业都能充分利用市场的热度，储量规模和最大开采产能成为决定企业能否受益的关键因素。仅次于 VLB，KSB 拥有约 2700 万立方米尚未开采的石料储量，主要分布在新美、三立 3 和善新 7 矿区，而福永矿区的储量已基本枯竭。KSB 目前的最大年开采产能为 350 万立方米，而 2024 年实际产量仅达最大产能的 65%。因此，公司完全有能力在未来阶段扩大产量，将尚未利用的产能转化为增长动能，在政府强力推动公共投资的背景下，为建筑材料业务带来持续的业绩增长。

资金聚集在重点工业区，是企业实现长期业务增长的关键基础：

除了建筑材料业务外，KSB 还拥有工业地产板块，这一板块在 2019–2023 年期间为公司带来了突出的利润增长。尽管在 2024 年 出现一定放缓，仅占总营收结构的 24%，但这一高盈利业务板块预计将在未来成为推动 KSB 回归利润高峰的重要催化剂，特别是在Dat Cuoc工业区扩建项目 预计于 2026 年第二季度 和 2027 年第三季度 先后投入运营之后。目前该项目的出租率已达到 90%，租金维持在 145–165 美元/平方米 的合理区间，且基础设施完善，因此在 外国直接投资持续流入越南的背景下，租赁需求将不会成为值得担忧的因素。

此外，位于平福省、占地 348 公顷的花庐工业区也将成为推动公司业绩增长的重要因素之一。目前，KSB 已在该项目中确认了约 4520亿越南盾的在建工程，并正积极推进基础设施建设及完善相关法律手续，预计将在2026年启动土地租赁工作。该项目虽距离大型城市较远，但凭借合理的租金价格（约 80–85 美元/平方米）以及具备吸引在胡志明市和同奈等地不再被优先发展的行业（如纺织染整、制鞋、化工等）的优势，我们有充分理由相信该项目的出租率将达到较高水平。

风险

证券投资合作合同的短期应收款：截至2025年6月底，该款账面价值达到 4750亿越南盾，成为 KSB资金被占用的重要因素。由于企业将资金投入到非核心经营领域，在现金及现金等价物余额较低 的背景下，可用于提高石材开采产能或发展工业区 的资金可能会受到一定限制。

矿产开采许可审批进度缓慢：在公共投资加速推进的背景下，采石场的开采限额审批迟迟未获批，可能导致KSB难以提升最大产能，从而削弱企业的市场竞争力。

估值及建议

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