个股研报:成功纺织品贸易投资股份公司 (TCM - HSX)

16/12/2022
huyennn
成功纺织品贸易投资股份公司 (TCM - HSX)

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投资论点

TCM主要经营纺织服装产品(占收入结构的98.7%)。其中出口收入占88%,美国、韩国、日本等国家的出口额占比最大。TCM的股东结构相对集中:E-Land持有TCM股票的44.96%;董事会成员Nguyen Van Nghia 先生持有16.89%。由于股东结构相当集中,因此TCM股价的波动幅度较为强劲。

2022年第三季度,收入达1.2294万亿越南盾(同比增长57%),累计前9个月收入达3.4亿越南盾(同比增长26%)。收入增长率主要来自服装和纺织品领域,原因是社会距离期间后穿着需求强劲增长。10月份的收入和税后利润分别达1350 万美元(同比增长17%)和80.3 万美元(同比增长922%)。累计10 个月税后利润约为 984 万美元(同比增长 99%),完成 2022 年计划的 91%。除服装业务外,TCM正在扩展医疗保健和房地产业务,但收入和利润比例并不大。

由于高通胀率导致降低美国和日本等主要市场的消费者购买力,TCM的订单出现下降迹象。 截至11月中旬,公司已为2022年第四季度收入计划接受超过85%的订单,目前TCM正在接受2023年第一季度的订单。

由于制造企业的特征,在TCM的资本结构中,2022年第三季度资产负债率达45.6%,与行业中其他企业相对较低,其中短期债务占比较大,占总债务的86%。在利率趋于上升的背景下,财务杠杆维持较低水平有助于TCM降低财务成本压力,同时在竞争对手因成本增加而承受较大压力时提高企业竞争力。

2022年第三季度,TCM的毛利率为17.5%,较去年同期高出7.8个百分点。与同行其他公司相比,TCM的毛利率排名靠前。但TCM的净资产收益率却远低于行内其他企业,原因是TCM使用的杠杆率低于其他企业。 因此CSI认为,TCM的经营状况相当稳定。但在2023年,随着美国、日本等主要经济体的增长有所放缓,来自上述主要出口市场的订单数量将趋于减少,因此明年TCM的经营活动将面临更多困难。

评估及建议

永隆二厂已经投入生产,产量为900万产品/年。在TCM主要市场的经济增长放缓的背景下,来自中国(疫情过后重新开放)等其他市场的购买需求可能会有助于弥补TCM失去的部分订单。因此,我们假设2023年TCM订单增速将放缓约10% 。

根据上述的假设,CSI预期2023年TCM的收入为约4.9万亿越盾,相当于每股收益为3500越盾/股。

CSI采用市盈率法来计算TCM股票的价值。TCM的平均市盈率为8倍左右,公允价值为28000越盾。CSI对TCM股持有中立观点。

 

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家中资控股的越南证券公司,执有越南国 家证券管理委员会颁发的运营牌照,是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日,公司在河内证券交易所上市交易(证券代码CSI),成为越南第二家中资控股的上市券商。

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