个股研报 - 槟椥东海股份公司(DHC - HSX) “卖纸挣钱”的企业有什么前景?

23/01/2024
CSI Research Center
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投资论点:

  • 原材料价格降温,Testliner 和 Medium 售价或将上涨,有助槟椥东海利 润率提升。牛皮纸产品生产中的原材料占成本结构高达 70%,其中主要 成分是 OCC废纸。 因此,OCC价格波动将极大地影响 DHC的利润率。 自 2022 年第四季度以来,OCC 价格大幅下跌,欧洲 OCC 从 2022 年第 二季度的 233 美元下降至 2022 年第四季度的 163美元(-30.4%)。 2023 年 OCC 价格趋于稳定,在 150 美元左右。 从 2023 年 10 月起,Tesliner 和 Medium 的销售价格已经回升。 由于纸张需求增加和原材料成本稳 定,我们预计 2024 年 DHC 毛利率将得到改善,为 19%。
  • 从长期来看,未来 5-10 年越南纸张需求持续实现两位数增长 14-18%。 越南城市化率仍然很低(2023 年 9 月为 42%),远低于 2023 年制定城 市化率达 50%的目标。与此同时,预计出口企业即将呈现复苏态势, FDI 资金继续流入越南。从而,纸张需求将再度提升。
  • 得益于 3 号蛟龙项目,DHC 仍有增加产能及开发 Kraftliner 产品的空 间。尽管 Kraft市场的价格竞争相当强烈,产能过剩高达 200万吨,但是 槟椥东海在市场上仍有一定的市场定位。DHC 市场份额占 6%,其造纸 厂也超负荷运作。市场产能过高,但优质 Kraftliner产品仍需进口。槟椥 东海项目优先生产高品质 Kraft 产品。

投资风险:

  • 原材料价格变动会直接影响到企业利润。
  • 竞争风险:由于市场准入门槛低,因此包装纸行业是竞争激烈的行业 之一。与此同时,国内企业还与东南亚地区竞争,具体马来西亚每年过 剩 300 万吨,印度尼西亚过剩 200 万吨。这导致越南市场上行业内激烈 竞争,尤其是在中国企业计划将再生纸工厂转移到邻国时。

估值和建议:

  • 越南建设证券建议对椥东海股份公司的股票进行买入。据此,通过运用 自由现金流量(FCFF)和市盈率(PE),比例为 60%和 40%的方法, 我们预期 2024 年底 DHC 股票的公允价值为 56300 越盾/股。

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照,是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日,公司在河内证券交易所上市交易(证券代码CSI)。

? 立足培育本地市场,全面服务”大中华客户”的经营策略,为本地客户服务,为在越华人服务,为在越中资企业服务。

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