个股研报 河都集团股份公司 (HDG - HSX)
企业论点
- HDG经营业绩大有改善，2024年二季度税后利润达1110亿越盾（同比增长45.12%）。这一成果不来自于更好的主营业务活动而主要来自降低费用支出的能力。在投入运行两年后，电力项目带来稳定的利润来源，帮助HDG能偿还部分债务。2024年二季度，短期和长期金融债务还有超过5万亿越盾，较2023年年初下降1万亿越盾。越南建设证券预计，HDG每年偿还1万亿越盾，贷款利息将下降1000亿越盾。这就是帮助HDG尽管收入和毛利润小幅下降但税后利润仍大幅增长45%的主要原因。
- 河都令人印象深刻地将其核心业务从房地产转向能源业务。即使整个房地产行业低迷的情况下，该策略已经帮助公司获得良好的盈利。能源领域所带来的每年收入近2万亿越盾，然而最近几个季度水电收入因厄尔尼诺现象而下降。例如，HDG最大水力发电厂ĐakMi 2（占各家水力发电厂总收入的40%）经营活动显示不乐观。2024年上半年，ĐakMi 2产量同比下降45.1%，使其收入同比下降46.5%，相当于2120亿越盾。上半年能源领域的收入为1.40757万亿越盾（同比下降9.8%），毛利润仅为4641.3亿越盾（同比下降27.1%）。只要向前看，一切困难就会迎刃而解，2024年下半年和2025年拉尼娜现象逐渐增强，CSI预期河都水力发电厂将达到像2022年那样的容量。
- 近3年来，HDG在能源领域“崭露头角”，这也是房地产市场迎来高峰后陷入衰退的时期。CSI相信，当房地产市场恢复起来时，HDG将很快重返这个肥沃的经营领域。在越南，HDG拥有10公顷的清洁土地。一些突出项目：Hado Minh Long（2.7公顷），Hado Green Lane（2.3公顷），河内市潘廷埣62号（2.2公顷）等。重返房地产领域的开头就是将于2024年底正式销售并2025年结算利润的Hado Charm Villas（第三期）项目。该项目共有108个产品。据CSI的考察，Hado Charm Villas前期销售的价格达到1.4-1.6亿越盾/平方米。随着房地产市场的逐步恢复，Charm项目带来2万亿越盾的收入是完全可行的。
风险：
- 太阳能项目的法律风险：红风4是在拥有泰坦储量土地上开发的。HDG认为，根据2021年4月1日的51/2021/ND-CP号议定，二级以上的可再生能源项目可以在资源储备土地上开发，为期24年。
- 天气风险：天气变化是一个难以准确预测的因素，并且是对可再生能源企业，尤其是HDG经营活动是潜在风险。仅能观察及适应天气变化，然而从长远来看，这些天气现象通常是有周期性的，因此，当天气出现好转时，困难时期将会得到补偿。
估值及建议：
- 越南建设证券根据以下3个因素预期HDG即将恢复：（1）拉尼娜现象再现将有助于产量大幅提升，（2）Hado Charm Villas以高价销售，（3）利率下调将帮助HDG能下降金融支出。凭借以上论点，预期2024年下半年和2025年收入和利润将逐渐得到改善。2024年底和2025年的税后利润预测分别为8057亿越盾和1.414万亿越盾。市盈率为11倍，HDG在2025年的公允价值降温36996越盾/股。
提示
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公司简介
越南建设证券股份公司是一家执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI）。
- 立足培育本地市场，全面服务”大中华客户”的经营策略，为本地客户服务，为在越华人服务，为在越中资企业服务。
- 建立了越南同行中最大规模的中文服务团队，80%的员工能与客户进行中文交流
- 强大翻译团队支持，将研究所的报告100%全部转化为中文，完全适应华人客户的阅读习惯，并在各中资越南分行中得到全面使用，成为各分行必备的越南证券市场分析资料来源；
- 和使用同花顺一样方便的交易平台，匹配中越双语，提供电脑客户端、手机客户端和浏览器版本。
- 拥有独立的媒体部门，多元化媒体渠道推送产品：
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