个股研报 移动世界投资股份公司 (MWG - HSX)

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企业的亮点：

• 2023年经济尚未完全恢复，零售业的经营活动随之放缓，MWG展开了价格竞争策略，使得许多同行竞争对手步履蹒跚，这有助于公司赢得市场份额。2024年上半年，移动世界和Dien May Xanh的收入达44.3万亿越盾（同比增长6.5%），这也是该行下降周期后迎来增长的元年，因此CSI认为，2025年得益于居民收入取得明显提高、最低工资标准增加，购买力即将得到改善。
• 该集团的重组活动不仅一次性的，而将持续进行，保留有效的，淘汰没有效果的方面，将帮助集团精简。这是促进MWG正在展开的系统进一步发展的驱动力。重组后，Bach Hoa Xanh商店数量从2022年一季度下降426家，但是每家商店的收入趋于增加。2022年5月，每店平均收入达13亿越盾，到2024年7月增加至21亿越盾。2024年二季度财务报告显示，Bach Hoa Xanh在8年多亏损后首次季度盈利。目前，移动世界和Dien May Xanh连锁店约3000家，Bach Hoa Xanh的必须销售系统比这个数字多得很。2024年二季度Bach Hoa Xanh的收入达到10.3万亿越盾（同比增长41.6%），是有史以来最高水平。上半年Bach Hoa Xanh的收入可能达40万亿越盾。在超过盈亏平衡点找到新的成功方式之后，对Bach Hoa Xanh来说利润达到万亿越盾的目标距离不远了，这就是推动该集团的股价上涨的主要动力。关于零售市场，泰国最大的零售公司Central Retail和越南同行企业Wincommerce的收入都远低于Bach Hoa Xanh。对于零售行业，物流费用高企和供应商多且分散就是很大的障碍。不过，作为一家领先零售企业，Bach Hoa Xanh在谈判和采购过程中与竞争对手更有优势。
• 在重组完成后，移动世界和Dien May Xanh两个系统仍保持市场份额且实现小幅增长态势。Bach Hoa Xanh 开始带来盈利，帮助MWG上半年的收入达到65.6万亿越盾（同比增长16%）。不仅如此，MWG毛利率也得到改善，回升至2019年底的水平，同比增长近3个百分点。占比较大的销售费用也得以调整，2024年二季度销售费用/收入从2022年四季度的21.59%下降至2024年二季度的14.81%。从而保持市场份额稳定，利润率提升，帮助税后利润达到1.17万亿越盾（同比增长6632.4%，较2022年同期增长3.69%）。
• 2024年，公司计划以最多1000亿越盾的预算购买库存股，相当于20个交易日平均成交额的20%左右。此举将有助于每股收益上升，同时使市场上的流通股下降，股价涨价潜力将更高。

风险：

• 市场购买力减少的风险：CSI认为，目前市场购买力大幅下降是难以发生的。然而，若美国经济陷入衰退，拖累包括越南在内的全球各国经济变为疲弱，这种风险将进一步上升。

估值及建议：

• 目前阶段的主要增长动力在于Bach Hoa Xanh系统和保持移动世界和Dien May Xanh市场份额的稳定。明年Bach Hoa Xanh新开店数有望为100家，2家移动世界连锁店，Dien May Xanh变化不多。2024年和2025年预计利润分别为4.018和5.917万亿越盾。相当于每股收益2025年达4050越盾，MWG正在拥有高增长速度的Bach Hoa Xanh连锁店，因此CSI使用市盈率20倍的方法来估计企业的股票价值。那么，MWG公允价值将为81000越盾。

提示

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI）。

•  立足培育本地市场，全面服务”大中华客户”的经营策略，为本地客户服务，为在越华人服务，为在越中资企业服务。
•  建立了越南同行中最大规模的中文服务团队，80%的员工能与客户进行中文交流
•  强大翻译团队支持，将研究所的报告100%全部转化为中文，完全适应华人客户的阅读习惯，并在各中资越南分行中得到全面使用，成为各分行必备的越南证券市场分析资料来源；
•  和使用同花顺一样方便的交易平台，匹配中越双语，提供电脑客户端、手机客户端和浏览器版本。
•  拥有独立的媒体部门，多元化媒体渠道推送产品：

1. 开发系列视频产品，如每日分析、企业研究、宏观分析、《宝玉看市》等特色产品，受到广大客户的欢迎；

2. 自媒体平台如微信公众号“越证快讯”更是得到同行和相关媒体的认可和称赞，每天的内容包含了市场分析、证券信息、越南新闻、热点分析等，周末两天还推出了《听见越音》《声色光影》以及越南习俗介绍等栏目，身不在越南也能随时感受到越南的发展和越南的文化。

3.  越南同行中首家推出电台播报，喜马拉雅《来自越南的股事》电台让客户不仅看到资讯还能听到资讯。

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