个股研报 越南CNG股份公司 (CNG - HSX)

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经营展望

• 得益于能源绿色低碳转型的需求日益增加，CNG收入保持稳定增长态势：由于天然气的环保特性，近年来对天然气的需求一直很受欢迎。CNG 2020-2022年期间的天然气消费结构来自钢业、其他建材和食品加工分别为35%、30%和17%。由于压缩天然气CNG的需求仍然很大，因此该行在处于扩张期，且仍有巨大的发展空间。自上市之日起的11年，公司CNG消费量没有出现过负增长的一年，截至2022年底，CNG天然气产量和公司整体营收复合增长率分别达到17.6%和16.2% 。这是一个很高水平，场内几乎没有哪家企业能维持这样的增长率。越南建设证券公司认为，当越南融入世界时（出口方面需要满足严格的标准，其中包括环保因素），包括CNG、LCN等绿色能源使用需求将持续上升、第三季度CNG产量达6079万Sm3，累计9个月达1.8538亿Sm3，仅完成2023年计划的63.9%。前个月的收入为2.37万亿越盾（同比下降27.4%）。与收入类似，前9个月的税后利润仅仅664.8亿越盾（同比下降27.1%），完成计划的77.8%。2023年第三季度，凭借毛利率上升至9.1%（第二季度为6.3%，去年同期为5.6%），公司利润开始出现好转。
• 通过LNG项目扩大市场份额：由于CNG在全国天然气供应的市场份额占70%，因此向客户提供LNG并不是个难题。逐步用LNG供应设备替代CNG系统，LNG产品比例占公司总产量的45%—75%。随着LNG的更远更多运输能力，LNG产品有望受欢迎并吸引更多客户。公司利润率从而将出现大波动，原因是LNG液化天然气是从外国进口的。
• 财务情况健康，定期分红派息：2023年第三季度，CNG资产负债率为53.1%，其中主要是未偿供应商的债务。短期和长期金融债务在总负债的占比不大（第三季度占约8.4%），因此贷款利率也微乎其微。CNG几乎处于垄断地位，在天然气领域几乎没有竞争对手，这种业务模式使公司获得稳定的业绩，年度股息率维持在20%以上的高水平。近5年平均股息收益率约为8.5%，是相对有吸引力的水平。

投资风险:

• 原材料价格变动：输入原材料价格上升，但销售价格难以提高，原因是需要维持低价来吸引使用清洁能源的企业，这会导致利润率将会下降。2023年开始开发经营LNG，因此需要更加关注全球石油和天然气价格的波动。

估值及建议:

• 市场扩张空间巨大，但利润率难以得到改善，因此股东利益也难以强劲增长。2023年和2024年预期收入达到3.42768万亿和4.13993万亿越盾，相当于燃气消费量为2.65亿和3.18亿SM3。平均利润率为11%，预计2024年税后利润可达到1400亿越盾。从2013年以来CNG平均市盈率（PE）为8倍，公允价值为32800越盾/股。

小提示

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI）。

? 立足培育本地市场，全面服务”大中华客户”的经营策略，为本地客户服务，为在越华人服务，为在越中资企业服务。

? 建立了越南同行中最大规模的中文服务团队，80%的员工能与客户进行中文交流

? 强大翻译团队支持，将研究所的报告100%全部转化为中文，完全适应华人客户的阅读习惯，并在各中资越南分行中得到全面使用，成为各分行必备的越南证券市场分析资料来源；

? 和使用同花顺一样方便的交易平台，匹配中越双语，提供电脑客户端、手机客户端和浏览器版本。

? 拥有独立的媒体部门，多元化媒体渠道推送产品：

1. 开发系列视频产品，如每日分析、企业研究、宏观分析、《宝玉看市》等特色产品，受到广大客户的欢迎；

2. 自媒体平台如微信公众号“越证快讯”更是得到同行和相关媒体的认可和称赞，每天的内容包含了市场分析、证券信息、越南新闻、热点分析等，周末两天还推出了《听见越音》《声色光影》以及越南习俗介绍等栏目，身不在越南也能随时感受到越南的发展和越南的文化。

3.  越南同行中首家推出电台播报，喜马拉雅《来自越南的股事》电台让客户不仅看到资讯还能听到资讯。

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