个股研报 Coteccons建筑股份公司 (CTD - HSX)

10/02/2023
huyennt

个股研报 Coteccons建筑股份公司 (CTD - HSX)

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投资论点:

逐步恢复业务:2021年,尽管疫情爆发,但CTD仍迅速签订了多项价值高达27.7万亿越盾的合同,为2022年净收入达到14.5万亿越盾(同比增长60.1%)奠定了基础。2022 年毛利率达到 3.4%,较 2021 年(3%)有所改善,但仍处于过去 10 年的极低水平。建筑行业竞争加剧,民用建筑需求放缓是利润率下降的原因,再加上近期原材料成本高企,企业利润受到侵蚀。2022 年Coteccons的毛利润达到 4867 亿越盾(同比增长 76.9%),但仍然比 2020 年低 43%,尽管 2022 年的收入与 2020 年持平。

困难中出现机遇:据建越南建筑部称,2022年共有126个获得投资许可的商品房开发项目,相当于2021的52.7%。新获得投资许可的项目稀少,加上货币收紧政策,投资者失去对企业债券的信心,导致房地产行业困难重重。该行业的收缩导致对民用建筑的需求减少,但在越南成为外国直接投资的投资目的地的背景下,工业和工厂建筑板块仍然发展良好。CTD通过接连拿下Vinfast Factory、Lego factory等大项目证明了自己的能力。转移到2023年的合同价值约为17万亿越盾,这将为CTD带来稳定的工作量。

2023 年复苏迹象:截至2022 年底,库存达到 2.8 万亿越南盾(同比增长 68%),买家预付款超过 2 万亿越南盾(同比增长 391%),与 2016年CTD高峰期相比,分别增长2 倍和 2.5 倍。这标志着乐高工厂、Ecopark 项目等大型项目开始实施后,将在不久的将来为公司业务带来更多收益。

 

风险:

坏账风险:截至2022年12月31日,CTD客户应收账款高达10.9万亿越南盾,占总资产的57.6%,相当于所有者权益的133%。根据财务报表,当期坏账为1.3万亿越盾,其中Ngoi Sao Viet的坏账达到4837亿越盾,Minh Viet的坏账达1220亿越盾。该公司已在 2022 年拨备 3700 亿越盾,使坏账拨备总额达到 9958 亿越盾(同比增长 59%)。 这也是第四季度和2022年全年企业收入增长良好,但业绩却为负的主要原因。在资金流动渠道陷入困境,购房需求因需求下降而减少的背景下,2023年对于房地产行业来说仍然是艰难的一年。这可能导致民用建筑项目出现坏账。

 

评估及建议:

工作量的增加为CTD带来了改善收入和利润的希望,但坏账问题尚未得到解决,因此我们认为2023年CTD仍需处理坏账积压,以便为未来做好准备。预计 2023 年收入将达到 18.7 万亿越南盾,相当于税后利润 达到750 亿越南盾,假设 CTD 的毛利率将达到 3.5%,拨备准备金和企业管理成本相当于 2022 年。CTD 的 P/B 为 0.5倍,CTD股票的公允价值为 49500 越南盾/股。

 

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家中资控股的越南证券公司,执有越南国 家证券管理委员会颁发的运营牌照,是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日,公司在河内证券交易所上市交易(证券代码CSI),成为越南第二家中资控股的上市券商。

???? 立足培育本地市场,全面服务大中华客户”的经营策略,为本地客户服务,为在越华人服务,为在越中资企业服务。

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