个股研报 PC1集团股份公司 (PC1 - HSX)
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企业的亮点
- 工业区房地产和矿产开采为PC1经营业绩做出积极贡献的两个高利润率领域。这两个领域的毛利润分别为1385.8亿越盾和2310.1亿越盾，占公司毛利润的23%。工业区房地产领域的收入来自向日本-海防工业区（前身为Nomura-海防工业区）售电和提供服务，预计接下来时间将维持这一收入。与此同时，安风II-A工业区项目（151.27公顷，其中工业用地83.1公顷）2024年开始获得收入。安凤2A工业区基础设施租费较高，约167-175美元/平方米/一个租赁期，然而PC1仅持有30%多，公司预计2024年将从该项目中获得1000亿越盾的利润。除工业用地转让的利润外，若能够向安凤II-A工业区供电（正常和高峰时间分别为1738越盾/千瓦时和3171越盾/千瓦时）PC1的收入将更加稳定。对于矿产开采领域，Nickel矿于2023年第三季度出口首批货物取得5981.6亿越盾，利润率为33%，2023年第四季度出口放缓，仅取得1239.7亿越盾，帮助全年出售矿石收入达到7220亿越盾。可惜，在出口时期，Nickel价格从30千美元/吨下降至16千美元/吨，回顾过去的几年，16千美元/吨的价格相当于2019年的水平，也是供求基本稳定均衡的时段，越南建设证券仍未，2024年的价格不会像2023年那样大幅下跌。根据经营业绩，16-18千美元/吨的价格仍平均带来27%的利润率，这一结果仍确保有盈利，即使Nickel价格跌至疫情爆发时的最低水平。
- PC1的主营业务是建筑安装和能源，贡献62%毛利润，2023年该公司主营业务产生的利润率因多种原因而集体下降，其中被频繁提及的一些原因如：8号电力规划的移交时间中断，EVN财务情况面临困难，天气影响。2023年建筑安装和能源收入分别下降2.6万亿越盾（(-45.7% yoy）和1.46万亿越盾（-18.6% yoy），使毛利润仅为2371.8亿越盾（-54.2% yoy）和7361.8亿越盾（-24.6% yoy）。展望2024年，上述困难将会减少，为PC1夺回2023年失去的东西创造巨大条件。对于电力工程和工业生产的总承包商活动，目标2024年新签合同价值达7.5万亿越盾，凭借一系列正在投入建设的大项目如：500kV电路3线、500kV Moonsun线、工业园区项目，收入和利润有望与2023年的低水平相比良好增长。对于能源领域，将因厄尔尼诺现象逐渐转为中性，有助于提高水电站的发电量，这也是公司毛利润占比最大的领域。 同时，宝乐 A（30MV）和上河（13MV）水电项目将于2024年第三季度开工。如果按计划进行，这两个水电项目将在2026年带来利润。
- 风险: Nickel价格继续趋于下跌，导致利润不及预期。利润增长速度不足以弥补成本增速，使公司的经营效率下降。
- 估值和建议: 估值和建议：主营业务有望从2023年的低基数中呈现复苏态势，新活动开始带来利润，将帮助PC1的2024年经营业绩更加起色。利率下调及保持在低水平，将为像PC1那样未偿贷款高的企业的经营活动创造有利条件。据此，2024年预计利润达8670亿越盾（(+192% yoy）和PC1的公允价值为33500越盾。
小提示
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公司简介
越南建设证券股份公司是一家执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI）。
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