先锋商业股份银行 - TPBANK领先技术

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先锋商业股份银行 - TPBANK领先技术

投资论点摘要

● 2021年，TPBank 的经营业绩继续保持良好增长。截至2021 年第二季度末，尽管受COVID-19疫情的负面影响，TPBank 的 总营业收入（TOI）增长良好，达到 6.233万亿越南盾（同比增长 27.14%）。 税前利润达到 3.007万亿越南盾（同比增长 47.8%），并且创下历史新高，这将有助于提升该银行在 2021 年全年的经营业绩。

● 继续促进信贷活动。购房贷款，汽车贷款或中小企业客户等传统客户的贷款继续帮助TPB的信贷较年初增长约11%，接近越南国家银行授予的信贷上限。凭借资本充足率（CAR）处于较高水平，CSI认为，在接下来时间，越南国家银行将继续授予TPB扩大信贷限额。

● 资产质量受到严格控制。尽管受疫情影响，TPB面临许多困难，但该行在控制风险方面做出了很大努力。 因此，2021 年第二季度的坏账率仅为 1.15%，远低于行业平均水平，这将是TPB未来可持续发展的基础。此外，根据03号通函关于加强重组债务拨备，这将有助于减轻该行未来拨备压力，且提高风险承受能力。

● 增加注册资本有助于TPB有更多的未来发展空间。在接下来时间，由于TPB计划通过非公开发行方式增加1万亿越盾的注册资本，我们期望TPB将有更多资金扩展其业务活动，从而推动利润增长并提高资本充足率。

● 技术仍仍然是TPB长期发展的主要驱动力。我们认为，现代技术将仍然是TPB在银行间的竞争优势。Livebank 模式将继续有效地吸引大量新账户，以促进 CASA 并进一步优化运营成本。

● CSI预测，TPB 2021年的税前利润将达到6.1360万越南盾（同比增长39.8%），2022年的税前利润将达到8.803亿越南盾（同比增长43.5%）。因此，根据P/B为2.3倍，越南建设证券建议投资者对 TPB股票进行 12 个月的中长期投资，TPB 的公允价格为 40500 越南盾/股。

评估与建议

我们假设 2021 年 TPB 的财务情况如下：

● 信贷增长达到 26%

● CASA 率达到 18%

● 资本成本为 3.8%

● 成本收入比率减少至 34%

● 拨备费用同比增长 25% 至 2.229 万亿越南盾

● 不良贷款率继续保持在 1.2%以下的水平

● TPB 总资产增加 24% 至 247 万亿越南盾左右

据此，我们估计 2021 年 TPB的税前利润为 6.136 万亿越南盾，同比增长 39.8%，净利润率 (NIM) 为4.6%。预计到 2022 年，TPB 的 税前利润估计为 8.803 万亿越南盾，同比增长 43.5%。

假设该银行今年没有发行 ESOP ，我们估计 2021 年 TPB 股票的账面价值将为 17600 越南盾/股。

TPB 的目前市价为 3.3 万越南盾/股，当前市净率为 2.0 倍。 鉴于对长期业绩的乐观展望，我们估计TPB 在 1 年内的目标市净率为 2.3 倍。因此，越南建设证券建议投资者对 TPB 股票进行 12 个月的中长期投资，TPB 的公允价格为 40500 越南盾/股，相当于 22.7%的上涨潜力。

越南建设证券提醒各位投资者，虽然越南是东南亚投资热点，但仍需要注意控制投资风险，谨慎选股。

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