安沛农林产食品股份公司(CAP - HNX)个股研报

19/01/2023
huyennt

投资论点:

CAP主要在安沛省生产经营制造烧纸原纸、烧纸、木薯淀粉。工厂位于原材料丰富的地区,由于CAP的主要出口市场是中国和台湾,因此该企业的地理位置十分优越。在2021-2022年,木薯淀粉占CAP总收入的58%,其次是烧纸原纸(占收入的25%)和烧纸(占17%)。但烧纸原纸的毛利率却高出木薯淀粉产品,导致木薯淀粉和烧纸原纸的毛利润占比相近,在2021-2022年阶段分别占该公司毛利润的49%和47%。

成功开拓中国木薯市场:由于玉米等动物饲料产品的价格上涨,导致中国必须用更便宜的原料代替,因此该市场对木薯的需求增加,这有助于安沛农林产食品股份公司的2022年木薯经营收入达到3831.9亿越南盾(同比增长26.1%)。木薯不仅用于动物饲料,还是纺织、医药、酿酒等行业的重要投入品,因此我们认为,当中国经济重新开放时,将提振对该产品的需求。中国每年对木薯的需求量约为360万吨,但该国已经进口340万吨,其中越南是仅次于泰国的中国第二木薯供应国。中国市场对木薯需求不断增加有助于该产品价格上涨。据越南国家统计总局数据,2022年11月木薯及木薯制品平均价格为418美元/吨,较2021年下降8.8%,但较2020年上涨10.4%。我们认为,由于中国市场重新开放后需求增加,木薯价格将继续保持高位。

生产烧纸原纸业务的经营业绩较佳:生产烧纸原纸的原材料是竹子。在安沛省平均生产1吨纸需要3.7吨原材料,据我们测算,生产1吨纸需要使用2.3- 2.4吨的竹子,可见 CAP 的生产效率优于该地区的平均水平。2021-2022年烧纸原纸的毛利率强劲增长36.1%,毛利润为588.1亿越盾(同比增长108.5%),为企业的利润做出巨大贡献。由于毛利率处于高水平、国内外市场的需求庞大,因此CSI认为这是一个增长前景广阔的业务。

财务状况健康、良好:得益于高利润率的商业模式,该企业持有大量现金。2021-2022财年末,现金及现金等价物达1536亿越南盾,占总资产的65.9%。资本负债率为16.7%,其中无金融负债。在利率上升的背景下,像CAP这样资金多、负债少的企业将有很大的优势。随着财务潜力雄厚,公司的股息收益率非常高,2020-2021年股息收益率高达注册资本的100%。

评估及建议

中国将重新开放经济,有助于CAP的经营活动更加顺畅。据CSI的预期,2022-2023年,CAP的收入约7190亿越盾;相当于每股收益为11000越盾/股。CSI采用市盈率法来计算CAP股票的价值。CAP的平均市盈率为7倍左右,公允价值为77000越盾。CSI对CAP股持有中立观点。

 

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家中资控股的越南证券公司,执有越南国 家证券管理委员会颁发的运营牌照,是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日,公司在河内证券交易所上市交易(证券代码CSI),成为越南第二家中资控股的上市券商。

???? 立足培育本地市场,全面服务大中华客户”的经营策略,为本地客户服务,为在越华人服务,为在越中资企业服务。

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微信(公众号):ynzqkx                                                                                                         微信(客服号):csi-kefu

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