荐股名单点击查看：完整报告

西贡啤酒-酒精-饮料股份公司-（SAB-HOSE) 短期内缺少增长辅助因素

投资论点：

SAB的长期计划是减少费用，提高经营效率和合并各联营啤酒厂。2021年，我们预测SAB的净收入及净利润分别为33.2万亿越盾（同比增长18.9%）和5.3万亿越盾（同比增长7%）。基于最新变化，我们将SAB的1年目标价从195,900盾/股下调至173,800盾/股。在短期内，我们认为SAB缺少涨价辅助因素，因此将SAB评为中性。

基于人们对SAB的啤酒的需求增加的预测，我们建议投资者关注。但投资者需要谨慎，因为仍存在市场竞争增加或COVID-19疫情爆发，全国实施社会隔离导致销售量事与愿违的风险。

2021年1季度, SAB的净收入达5.9万亿越盾（同比增长19.4%）和净利润达9860亿越盾（同比增长37.6%），分别完成公司领导制定的计划的18% 和19%。如果撇除从东方商业股份银行OCB撤资收回1940亿越盾的异常利润，SAB的净利润与去年同期相比增长16%.

尽管2021年2月份新冠肺炎再次爆发导致销售量明显减少，1季度的销售量仍达19%的增长率。毛利率从2020年1季度的27.6%提升为2021年1季度的29.2%，其归功于实施减少成本来弥补原材料涨价费用的方法。具体而言：（i）与 Thaibev一起买原料，节省费用；（ii）由于新运输管理系统提供更短路线，运输费用明显减少；（iii）在一些啤酒厂使用太阳能，电销售量大大减少。尽管如此，SAB领导认为2021年毛利率不容易再提升，原因在于控制原材料费用增加日益很难，SAB年产量尚未恢复到COVID-19疫情前的水平。

SAB领导层意识到，客户仍在寻找高端产品，公司制定在未来5年将Saigon Chill 的市场份额提升为两位数字。最近， Saigon Chill 已遍布在很多商店及超市，其收入明显增加。

在保持普通产品市场领先地位的同时，Sabeco也积极促销Saigon Chill 及Saigon Gold高端产品。在销售高端啤酒方面，喜力啤酒Heineken明显更有优势，但喜力啤酒Heineken 还通过新产品越南啤酒 Bia Viet 深入普通产品市场。SAB已主动开发渠道，因此在此平台比其他竞争对手获得更高的市场份额。

销售和管理费用占收入的17.3%，高于以前平均水平的12%。SAB增加了广告及促销（A&P）支出（占2021年1季度收入的8.5%），以推广新产品Saigon Chill和在普通产品市场增加市场份额。

在成本效率方面， SAB正在改善供应链管理。SAB领导预测，通过简化业务结构，Sabeco 4.0将增加收入及减少费用。同时。SAB领导的核心计划是优化子公司以及联营啤酒厂的生产。SAB在考虑合并各啤酒厂，以提升经营效率。

预测与估值

在之前发布的报告，我们将SAB 2021年每季度的收入增长分别为30%、18%、12%和18%。但2021年1季度，SAB的实际收入尚未达到预测水平，因此我们将SAB的净收入增长从21,8%（YoY）下调至18.9%(YoY)，同时也反映出COVID-19疫情再次爆发导致需求降低以及市场竞争更加激烈。

我们将财务收入增加至1940亿越盾，以反异常收入。我们预测未来几个季度不会出现此类收入。

我们将今年销售与管理费用占收入从13.1%提升为15%

由于麦芽保护方案已实施，我们预测2021年SAB毛利率将不变。但可能SAB将收到原材料涨价的压力。因此我们预测，2021年SAB的净收入和售后利润分别为33.2万亿越盾（同比增长18.9%）和5.3万亿越盾（同比增长7%）

越南建设证券提醒各位投资者，虽然越南是东南亚投资热点，但仍需要注意控制投资风险，谨慎选股。

***

小提示

重磅推出VIP客户股票跟踪服务，点击链接报名申请成为VIP客户：www.vncaifu.com

*****