越南平明塑料股份公司 (BMP - HOSE) - 个股研报
评估及建议
我们采用市盈率估值法来确定 BMP 股票的价值，假设 2023 年的消费量将达到 10.5 万吨，平均售价将比 2022 年下降，以保持市场份额。据此，税后利润估计为5450亿越南盾，平均市盈率为8倍，BMP的公允价值为53000越南盾。
经营前景
利润率因原材料成本的降低而有所扩大：BMP 2022 年第 4 季度的收入小幅下降至 1.4 万亿越南盾（同比下降0.9%），但利润率从 2021 年第 4 季度的 20% 提高至2022 年第 4 季度的 34%，毛利润也随之增加至4748.5亿越盾（同比增长68.4%）。截至2022 年底，公司收入达到 5.8 万亿越南盾（同比增长 27.6%），税后利润达到 6960 亿越南盾（同比增长 224.8%）。 取得上述成绩的原因是（1）在原材料价格飙升期间出售价格也有所提升，（2）占生产成本约65%的PVC价格大幅下跌（PVC期货合约价格在大连交易所上从 2022 年初的 1400 美元/吨下跌至 2022 年底的约 820 美元/吨），叠加出售价格居高不下，有助于扩大毛利率。我们认为 BMP 在 2023 年的利润率将因售价逐渐下降以维持市场份额而略有下降。
得到母公司的支持：BMP 是 SCG 集团生态系统中的一家公司，专门从事塑料行业的制造和贸易。 目前，该公司50%的投入原材料是来自于TPC Vina（生态系统成员）的，从而助力BMP提高仓储管理的灵活性，这将在原材料价格大幅波动时为BMP与同行业其他企业相比创造优势。 BMP的平均存货周转率为7倍左右，高于NTP的3.5倍、DNP的5倍以上等竞争对手，有助于公司在必要情况下（如过去一段时间）调整销售政策，以确保最佳利润。
财务健康，分红高：2022年，平明塑料的短期资产结构占总资产的73%，其中60%为银行存款。 负债占比较小，反映在过去三年中应收账款仅占短期资产的12%。应收账款周转率远高于同行，主要是由于BMP始终专注于选择有能力带来有效经营结果的分销商合作伙伴，这也有助于企业产生较少的坏账。 2022年，BMP的总债务将占总资本的14%，其中87%为非付息负债，因此BMP不受加息环境影响。由于尚未计划扩大生产，公司已经连续3年按97%的税后利润派发股息。
投资风险
竞争：参加塑料行业的企业需要面临的障碍很少，行业内企业靠成本竞争，因此市场开拓能力差。 随着建筑业的放缓，竞争越来越激烈。
材料波动：众所周知，PVC的价格对企业的利润率影响很大，而国应求，因此会受到市场价格波动的影响。
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公司简介
越南建设证券股份公司是一家中资控股的越南证券公司，执有越南国 家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI），成为越南第二家中资控股的上市券商。
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