越南建设证券研究所报告：5支银行股票

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越南建设证券研究所报告：5支银行股票

１.　越南投资发展银行 – BID (HOSE):　观望 – 公允价格: 45600越盾/股

BID 在 2021 年前 6 个月的经营业绩继续保持良好增长。今年前 6 个月，BIDV (BID) 的营业收入和税前利润分别为 31.896万亿越南盾（同比增长 44%）和 8.059万亿越南盾（同比增长 85%），相当于完成年度计划的 62%。收入保持正增长，主要来自于净息差的扩大，非利息收入的增长和运营费用的减少。

在公司总收入中，净利息收入的贡献最大，为 23.759万亿越南盾（同比增长 48%）。受益于低利率环境，资本成本持续下降，净息差也增加至 3.3%。BID的信贷增长达到 1297 万亿越南盾，比年初增长 6.8%。与此同时，存款和有价票据记录了 1392 万亿越南盾（期内增长 7.9%）。活期存款占 CASA 存款总额的比率小幅上升至 18.2%。

非利息收入也增长良好，达到 8.137万亿越南盾（同比增长 34%）。服务活动的净利润保持高增长，达到31750亿越南盾（同比增长38%），而证券交易利润亏损4930亿越南盾，原因是将5000亿越盾作为风险准备金。其他利润飙升，主要来自坏账回收，达到39920亿越南盾（同比增长 120%），以及抵押品清算受房地产市场有利推动而得到保证。

继续优化成本。今年上半年，BID 的营业费用达到 81440 亿越南盾（同比增长 9%）。由于系统现代化降低了许多营业成本，成本收入比急剧下降至 25.4%，这帮助 BID成为银行系统中最具成本优化的银行之一。

资产质量逐步提升。第二季度末，坏账率为1.63%，较2020年底的1.76%略有下降。根据01号和03号规定，重组债务余额达约13.4万亿越盾，相当于债务余额的1%。由于坏账拨备增加，拨备费用达到156920亿越南盾（同比增长51%），坏账覆盖率（LLCR）提高至131%，高于系统平均水平。

经营展望

资产质量的改善，有助于提高利润：近年来，BID的利润受风险拨备成本的极大影响。但是，该行目前已结清所有VAMC债券，并且预计根据2021年重组计划完成拨备处理全部坏账。由于该行已对大部分坏账进行拨备，2021年下半年拨备压力将大幅减少，从而减轻BID的盈利负担。

严格控制营业成本：得益于战略股东的支持，以及现代数字技术和数字化解决方案在运营中的应用（如智能银行应用，新核心银行系统等)，BID的CIR比例正处于低位。

增资是一个重要的驱动因素：我们预测下半年的盈利前景将更加困难，主要原因来自：(1) 第四轮Covid-19 疫情对BID的资产质量产生不利影响； (2) BID 在越南国家银行的指导下公布多项利率优惠的贷款套餐。

但是，基于第四季度末疫情会得到良好控制的假设，加上BID在上半年加大了拨备力度，我们仍然看好BID完成2021年经营计划的可能性。与此同时，随着越南经济对信贷需求的增加以及资本增加的推动，我们期望BID将在 2022 年强劲增长。此外，BID未来2年的增加资本途径（通过非公开发行方式或支付股票股息方式）将是影响未来BID增长的重要因素，因为增资成功后，该行的资本充足率将有所提高。

建议

BID在规模和市场份额方面都是行业领先的银行之一，拥有良好的资源，并正在积极进行重组以提高资产质量。我们评估第四轮疫情在南方省份的大面积爆发，将对BID的资产质量和风险产生一定的负面影响。然而，鉴于BID的长期潜力，我们仍然对BID持乐观态度，BID的公允价格为 45600 越南盾/股。

２.　越南军队股份商业银行 - MBB (HOSE)－　观望 – 公允价格: 31500越盾/股

MBB 在 2021 年前 6 个月的经营业绩继续保持良好增长：在2021年前两个季度，由于个人贷款和能源项目的推动，MBB信贷增长10.5%至34万亿盾。因此，得益于良好的信贷增长和净息差（NIM）的持续扩张，MBB的税前利润录得 79,860 亿越南盾（同比增长 56%）。近日，该银行也将国家银行2021年信贷增长上限扩大至15%。

MBB的贷款余额结构包括44%的个人贷款、8.2%的国有企业贷款余额和47.8%的民营企业贷款余额。其中，民营企业客户板块增幅最高，同比增长20.6%，而国有企业贷款余额同比下降-24.8%。个人客户的余额同比增长11.3%，主要来自消费贷款部门和子公司 M Credit。

在动员方面，在第二季度末MBB 的存款和有价票据达到 396 万亿越南盾（同比增长 9.3%）。其中，经常账户储蓄账户（CASA）小幅增加至119万亿盾（同比增长3.3%），CASA占比小幅下降至34.6%，继续保持行业前列。

资产质量大幅提升。由于积极处理坏账，按照03号文规定增加了包括重组贷款准备在内的信用风险准备。MBB的第二季度末坏账率大幅下降至0.8%的历史低位。其中，由于推动坏账清偿和拨备增加，贷款期限覆盖率（LLCR）是年初的两倍，达到311%。

经营展望

得益于良好的信贷增长，核心业务的利润为正：由于MBB良好的资产质量和充足的资本满足Basel II标准，我们认为这些都是MBB未来取得高于行业平均信贷评级的条件。目前，MBB 的信贷增长已上调至 15%，当第四季度经济重启时，信贷需求将更加乐观。MBB目前专注于零售、消费以及电力、服装、医疗、物流等受疫情影响较小的多个行业的信贷增长。

资本成本继续保持在低水平：CSI高度赞赏以客户为中心的策略，帮助MBB从个人客户中获得更高比例的CASA以及更好的存款利率。凭借多元化的动员结构和活期存款结构，我们认为MBB可以保持资金成本低的优势，长期保持较高的净息差。尤其是丰富多样的个人客户群，将增强MBB在吸引CASA和存款、信贷和利润增长方面的竞争力，以及产品和服务交叉销售的潜力。

风险：目前，受第四轮疫情影响，MBB和整个银行业在资产质量和盈利能力方面都受到一些负面影响。然而，我们认为 MBB 的资产质量明显好于行业平均水平。同时，MBB在过去一段时间也积极处置坏账，因此未来几年银行的压力会较小。但是，如果疫情在2021年第四季度不能如预期得到控制，在坏账增加的情况下，MBB的利润仍将受到负面影响，导致拨备费用快速增加。

建议

由于MBB拥有丰富多样的客户群、良好的资产质量、充裕的资本和长期可持续的增长前景，我们在仔细考虑当前风险后对MBB持乐观态度，MBB的公允价格为 34000越南盾/股。

３.　西贡商信银行 – STB (HOSE)　－　中立 – 公允价格: 26.500

目前，STB的信贷增长上限已上调至15%，并且可能会在第四季度经济重新开放且信贷需求好转时继续上调。

上半年经营业绩小幅增长。截至2021年6月30日，该行总资产达505.534万亿越南盾，较年初增长2.4%，其中客户贷款增长6.1%至361.109万亿越南盾。 客户存款为433.944万亿越南盾，比2020 年底增长 1.4%。

今年前 6 个月，STB的总营业收入(TOI)达到 8.891万亿越南盾，同比增长 19.4%。其中，净利息收入增加6790亿越南盾，同比增长12.4%。与此同时，服务活动也为银行带来超过 17730亿越南盾（同比增长 25%），尤其是来自其他业务活动的净利润也比同期强劲增长194%。

STB 的营业费用也同比大幅增长 12.5% 至 50050亿越南盾，这表明STB也在努力优化营业成本，但我们仍然认为 在银行系统中STB的营业尚未达到高效率。

STB的资产质量略有改善。STB的资产质量一直受关注，但是，在前6个月，STB已尽量限制风险贷款。前 6 个月，该行坏账小幅下降 3%至 56090 亿越南盾。因此，STB的坏账率从 1.7% 下降至 1.55%。尽管与其他私人银行相比，这一数字并不低，但与STB的历史相比，该行已经有所改善。 资本充足率（CAR）为9.75%，比年初增加0.22%，并且远高于下限规定的8%。同时，拨备费用下降 6.6% 至 14620 亿越南盾。

经营展望

资产质量的改善，有助于减轻盈利负担。目前，STB是利润受大量坏账负面影响的银行之一。 但是，我们看到2021年前6个月的预收利息回报快于预期，表明接下来几年的负担将逐渐减轻。 假设到2022年底该行将会收回全部预收利息，以及该行将拨备全部VAMC净余额，从而助力STB 在未来几年减轻拨备压力。

2021年下半年的利润并不乐观。虽然STB在2021年前6个月的利润增长相当良好，但我们仍然预测全年利润将较去年同期略有下降，原因是受COVID-19疫情影响，拨备费用大幅增加。此外，越南国家银行下调利率以支持经济的政策将在不久的将来对 STB的净利润率造成下行压力。

与STB相关的主要风险。据我们的评估，未来一段时间对STB产生重大影响的风险包括：(1)未偿资产处理进度不及预期； (2) 由于COVID-19 疫情日益复杂且不断爆发，导致坏账增加。

建议

在仔细考虑当前风险和未来业务前景后，我们对STB持中立观点。我们认为，STB的增长潜力较低，主要是因为该银行没有专注于特定客户群，以及目前估值已经处于合理水平。从而，我们评估 STB的公允价格为 26500 越南盾/股，相当于目标市净率为 1.6 倍。

４.　VIX证券股份公司 – VIX (HOSE)　－　观望 – 公允价格: 21500越盾/股

第二季度的业务业绩强劲增长。根据第二季度的财务报告，VIX 证券录得 3560 亿越南盾的收入强劲增长（同比增长 110%）。其中，通过损益确认的金融资产利润（FVTPL）达到2650亿越南盾，同比增长79%。出售金融资产即自营活动的利润增长强劲，为2920亿越南盾，而同期这一数字仅为190亿越南盾。此外，VIX 还拥有金融资产产生的股息和利息达到 710 亿越南盾（同比增长 180%）

VIX 的证券经纪业务也出现强劲增长，收入为 485 亿越南盾，是去年同期的 7.6 倍。贷款和应收账款利息为 365 亿越南盾（同比增长 260%）。同时，营业费用也比去年同期增长2.5倍，高达2060亿盾。因此，第二季度VIX的税后利润达到近1080亿越南盾，同比增长52%。不过，VIX的这一利润是过去4个季度最低的。

今年前6个月累计，VIX的收入达到8670亿越南盾，是2020年上半年的3.3倍。税后利润达到近4270亿越南盾，而同期仅略高于460亿越南盾。完成2021 年全年计划的 78%。同时截至 6 月 30 日，VIX 的总资产达到 29,210 亿越南盾，比去年年底增长 38%。在第一季度末大幅减少 FVTPL 组合的价值后，到第二季度末，该 VIX 金额增加至 13,324 亿越南盾，相当于较上年末增长 16.5%，与第一季度末相比相比增长62%。公司持有上市股份近9360亿盾，非上市股份2820亿盾，非上市债券1140亿盾。

营业展望

利率继续维持在低位有助支撑股市。随着 2021 年 7 月的第四轮疫情爆发，我们预测越南国家银行将继续将利率维持在当前的低水平，并且只会从 2022 年第二季度开始收紧货币政策。同时，我们也认为今年的信贷增速将保持稳定，2020年保持在12%左右。

这将有助于股市继续受益于流入市场的“廉价资金”。因此，证券行业，尤其是VIX证券股份公司，将继续受益于股市上涨时的股票交易以及经纪服务。

增资将帮助VIX有更多空间发展其业务线。2021年，募集资金是证券公司的热门话题，VIX证券也不例外。具体而言，VIX 将发行总计超过 1.468 亿股股票以支付股息，并向现有股东提议增加注册资本。面值发行总额近14680亿盾。

此外，VIX 证券向现有股东发行了近 1.2772 亿股股票。 1:1 的比率旨在使特许资本增加一倍。发行价为 10,000 越南盾/股。预计总金额为 12770 亿越南盾。发行目的是补充业务资金，提高自营投资能力、证券保证金借贷能力和承销能力。

我们认为此次增资对VIX证券至关重要，尤其是公司的融资活动。拥有更多资金将有助于 VIX证券有更多空间发展其保证金贷款业务，并从该细分市场赚取大量收入，尤其是在低利率和当今市场需求不断增长的时期。

建议

在仔细考虑当前风险和未来业务前景后，我们对VIX持观望观点。我们认为，目前VIX的估值与行业平均水平相比仍然相对较低。从而，我们评估 VIX的公允价格为 21500 越南盾/股。

５.　ALPHA SEVEN集团股份公司 – DL1 (HNX)降低持股比例

上半年的经营业绩欠佳。Alpha Seven，前身为德隆嘉莱公共工程服务发展股份公司，成立于2005年12月，2020年更名为越南可再生能源集团股份公司，仅用了一年左右的时间就改名为Alpha Seven集团股份公司。

经营业绩方面，2021年前6个月末，DL1的收入为555.4亿越盾，同比下降39%；税后利润达到207.1亿越盾，增长51%。因此，根据全年收入达到6000亿越盾，税后利润达到520亿越盾的目标，2021年上半年Alpha Seven的收入和利润已分别完成年度计划的9.26%和39.8%。

从 2020 年的报告来看，DL1 的净收入达近 1890 亿越南盾，税后利润超过 350 亿越南盾，分别完成计划目标的 94% 和 177%。与去年业绩相比，利润增长122%，这也是该公司上市以来的最高水平。

同时，2020年主营业务毛利润仅为43亿越南盾，创下历史新低，尽管收入仍与2018年持平。毛利率持续下降至2.3%（2018年为6.3%，2019年为3.5%），表明DL1的核心业务面临诸多挑战。

营业展望

操纵股价的污点不会轻易褪去。具体，2019 年 5 月 28 日，越南证券委员会发布了关于对阮青林先生制裁行政违规行为的决定。此人因使用 57 个账户连续买卖，制造虚假的供需，操纵 DL1 股票价格而被罚款 5.5 亿越南盾。这是 DL1 价格飙升的时期，许多交易日的成交量高达 100-200 万股/交易日。由于价格操纵的“污点”，DL1股价已连续下跌，股票价格被降低12倍。我们认为这是一个不好的迹象，DL1 股票将难以吸引投资者的投资资金。

巨大的财务风险。 根据 2020 年的合并财务报表，截至 2020 年 12 月 31 日，DL1 的对外单位借款总额超过 5260 亿越南盾，比 2019 年底增长 35%。值得注意的是，全部借款总额均没有抵押。其中，短期对外借款总额达近1710亿越盾，长期对外借款总额达近3560亿越盾。到2021年第二季度末，对外单位借款总额甚至增加至5650亿越盾。我们认为，DL1 在没有任何抵押品的情况下借出其超过一半的注册资本是一个主要的财务风险。

经营前景并不明朗。我们认为，DL1在接下来时间的经营展望不明朗的主要原因是第四轮COVID-19疫情已严重影响到DL1在2021年最后两个季度农业产品供应链。此外，西原地区汽车站的运营被停滞也严重影响到DL1的收入。我们认为，在接下来时间，DL1的业务前景并不乐观，即使COVID-19疫情在今年第四季度末如预测的那样得到控制。

建议

在仔细考虑当前风险和未来业务前景后，我们建议投资者降低DL1的持股比例。我们认为，该公司没有可靠的经营计划，加上非法操纵股价的历史，DL1的目前市价已高于预期。从而，我们拒绝对该股作出投资建议。

越南建设证券提醒各位投资者，虽然越南是东南亚投资热点，但仍需要注意控制投资风险，谨慎选股。

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