越南科技及商业股份银行（HOSE：TCB） 首次报告
巩固私人银行之间的领先地位
投资论点摘要
2021年TCB的经营业绩继续保持良好增长。2021年第一季度，TCB的税前利润达5.518万亿越南盾，比2020年同期高出近2倍，且创下历史新高。这将成为TCB在2021年全年经营业绩增长的强劲驱动力。
信贷活动持续强劲发展。2021年第一季度，TCB的信贷增长率高达6.2%，主要来自企业客户。凭借资本充足率表现出超前优势，在未来时间，TCB肯定将受到国家银行的青睐，获得大额度信贷金额。
资产质量得以严格控制。尽管2020年受到疫情影响，但TCB仍然尽力控制风险和促进储备工作。结果显示，第一季度的不良贷款率创下历史新低，达0.38%（行业最低），这将成为TCB在未来能够可持续发展的支点。
活期存款及储蓄账户（CASA）继续是促进净息差（NIM）增长的主要驱动力。由于率先降低交易费用以吸引CASA，因此近年来，TCB的CASA比例连续在银行系统中排名第一位。加上目前利率较低，帮助TCB第一季度的NIM创下记录，达5.85%。
与马山集团合作的项目将帮助TCB长期扩大投资规模。随着在 Vinmart+门店开设数千个金融交易点的规划前景，TCB能够扩大其个人客户群且吸引更多CASA。
越南建设证券公司预期TCB 2021年税前利润达24.5万亿越盾（同比增长55%），2022年税前利润达29.5万亿越盾（同比增长20%）。因此，运用市净率P/B为2.4x的计算方法，我们预计公允价值为6.2万越盾。越南建设证券公司建议投资者可以对TCB股票进行12个月的长期投资。
TECHCOMBANK的展望
TCB在未来的展望包括：
信贷增速继续跑赢行业。由于2021年一季度资本充足率接近16%，为银行业最高，我们认为国家银行仍会给予TCB高于行业平均水平的信贷增长限额，这有助于 TCB 在未来一段时间内继续保持强劲增长。
资本成本继续保持在低位。在低存款利率的支持下，我们预计 2021 年 TCB 的 NIM 将继续改善。此外，以技术为中心推动体验提升，将继续帮助TCB在未来一段时间内保持其领先的CASA地位，尤其是个人客户。
应急成本没有波动。我们预测今年的应急成本与2020年相比变化不大。由于 TCB 的房地产相关债务群体主要来自 Vinhomes 或 Masterise 等高端房地产领域的客户，因此我们认为这是一个受疫情影响较小的群体。此外，新03号文件对重组债务组拨备的新规定也有助于支持TCB在2021年不必为该债务组突然拨备。
与Masan的合作项目帮助TCB扩大其客户群。近日，TCB宣布与Masan的The Crown X合作，在Vinmart门店（即将改为Winmart）开设数千家金融交易点。这是 TCB为了 努力扩大零售客户群，尤其是在中低端细分市场。这种模式已被证明是有效的, 典型案例是泰国和新加坡的7-Eleven系统。预计到 2025 年，该银行将从该项目中赚取高达 20 亿美元的 CASA，将长期帮助 TCB 获得大量廉价资金。
由于来自大银行的竞争（尤其是越南商业银行），TCB降低交易费用，因此我们认为这是 TCB 的正确举措。
风险：我们认为近期可能影响TCB业务的两大风险包括：（1）当上述大客户面临巨大风险时，相关大公司给TCB带来风险； (2) 国家银行增加利率。
评估与建议
我们假设 2021 年TCB的财务情况如下：
信贷增长达到26%
CASA率达到46%
资本成本为2.3%
成本收入比率减少至33%
拨备费用同比增长 10% 至 2.872万亿越南盾
不良贷款率继续保持在0.5%以下的水平
TCB 总资产增加 22% 至 540 万亿越南盾左右
据此，我们估计 2021 年 TCB 的税前利润为 24.5 万亿越南盾，同比增长 55%，净利润率 (NIM) 为 6%。预计到2022 年，TCB的 税前利润估计为 29.5 万亿越南盾，同比增长 20%。
假设该银行今年没有发行 ESOP股，我们估计 2021 年 TCB 股票的账面价值将为 26500 越南盾/股。
TCB的目前市价为5.029万越南盾/股，当前市净率为2.3 倍。 鉴于对长期业绩的乐观展望，我们估计TCB在1年内的目标市净率为2.4倍。因此，越南建设证券建议投资者对TCB股票进行 12 个月的中长期投资，TCB的公允价格为 62000 越南盾/股，相当于 21.8%的上涨潜力。
越南建设证券提醒各位投资者，虽然越南是东南亚投资热点，但仍需要注意控制投资风险，谨慎选股。
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公司简介
越南建设证券股份公司是一家中资控股的越南证券公司，执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI），成为越南第二家中资控股的上市券商。
越南建设证券股份公司（下称建设证券）前身是一家名叫凤凰证券的越南小型券商，2016年中，几名长期关注越南金融市场的中国金融界人士果断出手，对这家凤凰证券进行了收购和改组，“凤凰”涅槃，重生为“建设证券”。
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