VINHOMES 股份公司 (VHM - HSX) - 个股研报
经营展望
在房地产行业困难期间，批发政策给企业带来宝贵的现金流量：2022年，VHM开售了2个项目包括 The Empire （459公顷）和 The Crown （294公顷）项目，从而给企业带来的未交房的房款收入达107.6万亿越盾。2023年第一季度，VHM的未交房房款收入为92.7万亿越盾（同比增长63%），其中The Empire （OCP2）及The Crown （OCP3）在未交房房款收入中的占比最高，分别占比36% 、31%，其余为OCP、Smart City和Grand Park项目。 2023年第二季度OCP2及OCP3 将会继续开售（还有1.01万套）并且是企业收入和利润增长的主要动力。VHM 在2023年第一季度的收入达29.3万亿越盾（同比增长228.3%），毛利润率下降至22.7%，主要原因来自于该季度交付的产品主要是以批发形式出售的低层公寓。投资款项转让活动也带来良好结果，让企业财务收入达11.3万亿越盾（同比增长195%）。截至3月底，VHM 税后利润为11.9万亿越盾（同比增长152%），完成2023年营销计划的40%，有助于企业在房地产行业低迷期间得到宝贵现金流量。
债务较低，资本占用能力较好有助于VHM减轻贷款利息负担：VHM在第一季度的短期和长期金融负债为39.7万亿越盾、占总债务的18%，这一数字与整个行业（33%）相比相对较低。此外，资产债务率为57.5%，接近全行业68.4%的水平，从此可见VHM凭借其多年设立的品牌信誉，资本占用能力非常好。
开展大项目：除了上述两大项目之外，VHM预计开售越南北部的3大新项目，包括海防省武安项目（865公顷）、河内-古螺项目（385公顷）、广宁 - Golden Evenue 项目（116公顷）。 长吉南保障房项目、青华项目（9公顷）、广治项目（2公顷）预计在2023年下半年开售。一个项目刚刚收尾，一个项目又开始接手，不断刷新项目落地建设的VHM及较快的项目施工速度有助于公司在几年后保持较高利润。
评估及建议
将批发及零售相结合的政策助力VHM加速出售OCP2， OCP3项目，是企业在2023年的主要增长动力。未交房房款收入为90万亿越盾将帮助VHM轻易完成年度经营计划。2023年预期公司收入将达到110万亿越盾，企业毛利润率因实施批发出售政策而有所下降，随后利润约36万亿越盾。VHM 公允价值为70000越盾/股。
投资风险
市场流动性及利率的变动将影响到企业的出售能力，房地产行业也将随之有所放缓。
来自生态系统中的其他公司的影响：除了集团旗下的其他子公司的短期及长期应收账款（占总资产的22.7%）之外，2023年第一季度VHM继续向集团旗下公司（VinES, Vinperarl）以11%的利率提供贷款，导致企业现金从10.8万亿越盾下降至1.9万亿越盾。同时，VHM的现金流也并不充足，为了服务于投资需求及维持经营活动，高公司不得不向银行贷款7.6万亿越盾的资金。
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公司简介
越南建设证券股份公司是一家中资控股的越南证券公司，执有越南国 家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI），成为越南第二家中资控股的上市券商。
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