个股研报 Hang Xanh汽车服务股份公司 (HAX - HSX)

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企业亮点

• 经济开始呈现恢复态势，是购车需求更加强劲的前提：随着一些宽松的政策如：维持低利率，责成财政部研究延期国产车辆的注册费用减免政策并于2024年5月向政府提交建议，这些都是汽车业务良好的支持因素。2024年一季度合并收入达1.037万亿越盾（同比增长4.5%），其中母公司收入为6517亿越盾（同比下降30%），并且是连续第5个季度大幅下降。2024年一季度子公司的贡献率从2023年一季度的6.1%增加至37.2%，显示车标MG的营业活动开始取得进展，弥补Mercedes的经营活动。2024年一季度税后利润为317.6亿越盾，从2023年的低水平增长806.7%。利润突破性增长主要来自经营活动318.3亿越盾（同比增长12.959%）和其他收入91亿越盾（同比增长69.3%）。经营活动产生的利润主要来自子公司超过230亿越盾（占据72%）。子公司利润率达14.6%，帮助合并利润提升9.2%且是有史以来利润率第二高的季度（2021年四季度为9.4%）。
• 在梅赛德斯-奔驰难以突破增长的情况下，名爵汽车品牌就带来了新风：凭借梅赛德斯-奔驰，2014年到2018年期间对于HAX来说是一个显着的增长步骤。截至目前，该豪华车型的市场份额占近40%，我们认为，以这一市场份额，HAX很难像2014-2018年期间那样强劲增长。然而，该公司已转向中低档汽车，以寻找增长空间。MG就是HAX选择继续书写其故事的名字，目前Haxaco共有6个MG经销商，计划今年在全国拥有10-12家MG经销商。参考名爵此前进入的泰国、印度尼西亚、菲律宾等市场需要5-7年时间才能占据3%市场份额。因此，如果在越南市场受到欢迎，MG每年可销售约1.2万辆汽车。
• 财务情况均衡，定期支付股息：2024年第四季度，短期资产达到1.2万亿越盾（同比增长16%），增长主要是由于客户应收账款同比增长79%，相当于3668.2亿越盾（占短期资产的30.5%）。2024年一季度负债权益比率达到41.3%，其中以短期金融债务为主。资产方面，除了库存是豪华车外，该公司还在胡志明市平新区武文杰街拥有5798.1平方米的土地，账面价值4692亿越盾，售价8000万越盾/平方米，与目前市场价格相当接近。 此外，公司定期派息15% - 20%，股息收益率超过10%。

投资风险：

• 稀释风险：HAX经常实施ESOP会导致现有股东的每股利润减少。2024年一季度，HAX将其在PTM汽车生产、贸易和服务股份公司的持股比例从98.32%下降至51.62%，这会降低母公司从MG汽车销售产生利润的预期。
• 评估及建议：预测梅赛德斯汽车销售恢复的可能性以及新汽车品牌的增长将有助于HAX的经营业绩好于去年。重新评估资产，HAX的账面价值为11800越盾，平均市净率为1.5倍，HAX公允价值为17700越盾。

小提示

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI）。

? 立足培育本地市场，全面服务”大中华客户”的经营策略，为本地客户服务，为在越华人服务，为在越中资企业服务。

? 建立了越南同行中最大规模的中文服务团队，80%的员工能与客户进行中文交流

? 强大翻译团队支持，将研究所的报告100%全部转化为中文，完全适应华人客户的阅读习惯，并在各中资越南分行中得到全面使用，成为各分行必备的越南证券市场分析资料来源；

? 和使用同花顺一样方便的交易平台，匹配中越双语，提供电脑客户端、手机客户端和浏览器版本。

? 拥有独立的媒体部门，多元化媒体渠道推送产品：

1. 开发系列视频产品，如每日分析、企业研究、宏观分析、《宝玉看市》等特色产品，受到广大客户的欢迎；

2. 自媒体平台如微信公众号“越证快讯”更是得到同行和相关媒体的认可和称赞，每天的内容包含了市场分析、证券信息、越南新闻、热点分析等，周末两天还推出了《听见越音》《声色光影》以及越南习俗介绍等栏目，身不在越南也能随时感受到越南的发展和越南的文化。

3.  越南同行中首家推出电台播报，喜马拉雅《来自越南的股事》电台让客户不仅看到资讯还能听到资讯。

建设证券致力于给客户提供最优的服务，与您共享越南发展红利！

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