个股研报 世纪丝布料股份公司 (STK - HSX)

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企业亮点

• 全球再生纤维产量趋于增长：2021年，各品牌承诺将再生聚酯纤维占聚酯使用总量的比例从14.7%（2020年）提升至45%（2025年）和90%（2030年），相当于再生纤维产量从2021年的898万吨增至2025年的2568万吨和2030年的5137万吨。得益于产品的良好质量，世纪纤维布料股份公司征服了许多全球高要求的大客户，如耐克、阿迪达斯、迅销（优衣库）、 Lululemon等等。这些大客户到2030年将再生纤维用量提高到100%，这将成为推动STK继续增长的巨大动力。
• Unitex纤维工厂于2024年下半年竣工投产：纤维工厂产能为6万吨，该工厂第一阶段于2024年第三季度竣工投产，产能3.6万吨（扩大60%目前的产能），第二阶段预计于2027年竣工投产，产能2.4万吨。其中，再生纤维产品预计占比新工厂总产量的60%，这一再生纤维产品比原生纤维具有更高的利润率（>20%）。此外，再生纤维的利润率比原生纤维更加稳定，主要原因是（1）再生纤维的主要原料是r-PET，而由再生塑料瓶生产的r-PET波动性比原生塑料颗粒PET波动性（由PTA、MEG生产）更少。 (2) 当投入价格变动时仍可以按市场价格进行调整销售价，而客户仍然可以接受。预计新工厂产能将于2025年满载，推动STK消费产量达8.64万吨/年。
• 经营业绩将从 2024 年第三季度起强劲改善：由于订单需求不足，STK 2024 年第一季度的经营业绩不太乐观。第一季度收入同比下降 7.7%，相当于 2657.5 亿越盾，利润率从 2023 年第一季度的 6% 增长至 2024 年第一季度的 12%，推动毛利润达 323.3 亿越盾（同比增长 80.6%）。由于2024年初汇率大幅上涨的不利影响，STK遭受超过120亿越盾的汇兑损失，导致财务成本增长36%，这也是导致税后利润同比下降56.3%的主要原因。然而，从2024年第三季度起复苏态势或将更加明显，因为这不仅是2025年春夏季的交货时间，而还是新工厂投入运营的时间，这有助于STK进一步提高产能并满足客户进口纤维的需求。此外，一旦美联储降息，汇率运行将更加稳定，从而助力财务成本大幅降低。 年度分红比率为15%，相当于5.3%股息率，这处于具有吸引力的水平。

投资风险

• 汇率风险：投入材料和产出产品均以美元支付，再加上公司为了建设Unitex工厂项目的美元外汇长期贷款。因此，汇率波动对公司经营业绩造成重大影响。
• 衰退风险：纺织行业供应链遭受牛鞭效应的影响，根据UNComtrade、Mc.Kinsey的数据，若服装需求下降0-5%将拖累纤维需求下降30-40%。反之亦然，服装需求仅增加 5%将推动纤维需求增加 30-40%。

估值与建议

• 根据各大品牌2023年第四季度已达到最高点的库存数据，例如耐克（自2022年8月起下降18%）、阿迪达斯（自2022年9月起下降24%）、Gap Inc（自2022年7月起下降23%）等等，预计当这家公司必须推出新设计时，进口纤维的需求将再次增长。从长远来看，由于各大品牌致力于使用环保材料，再生纤维的发展空间较为广阔，STK新工厂将很快被填满。预计STK 2025年收入和利润分别为3.57万亿越盾和4180亿越盾。平均市盈率为10倍，股票公允价值达37900越盾。

小提示

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI）。

? 立足培育本地市场，全面服务”大中华客户”的经营策略，为本地客户服务，为在越华人服务，为在越中资企业服务。

? 建立了越南同行中最大规模的中文服务团队，80%的员工能与客户进行中文交流

? 强大翻译团队支持，将研究所的报告100%全部转化为中文，完全适应华人客户的阅读习惯，并在各中资越南分行中得到全面使用，成为各分行必备的越南证券市场分析资料来源；

? 和使用同花顺一样方便的交易平台，匹配中越双语，提供电脑客户端、手机客户端和浏览器版本。

? 拥有独立的媒体部门，多元化媒体渠道推送产品：

1. 开发系列视频产品，如每日分析、企业研究、宏观分析、《宝玉看市》等特色产品，受到广大客户的欢迎；

2. 自媒体平台如微信公众号“越证快讯”更是得到同行和相关媒体的认可和称赞，每天的内容包含了市场分析、证券信息、越南新闻、热点分析等，周末两天还推出了《听见越音》《声色光影》以及越南习俗介绍等栏目，身不在越南也能随时感受到越南的发展和越南的文化。

3.  越南同行中首家推出电台播报，喜马拉雅《来自越南的股事》电台让客户不仅看到资讯还能听到资讯。

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