投资论点
TCM主要经营纺织服装产品（占收入结构的98.7%）。其中出口收入占88%，美国、韩国、日本等国家的出口额占比最大。TCM的股东结构相对集中：E-Land持有TCM股票的44.96%；董事会成员Nguyen Van Nghia 先生持有16.89%。由于股东结构相当集中，因此TCM股价的波动幅度较为强劲。
2022年第三季度，收入达1.2294万亿越南盾（同比增长57%），累计前9个月收入达3.4亿越南盾（同比增长26%）。收入增长率主要来自服装和纺织品领域，原因是社会距离期间后穿着需求强劲增长。10月份的收入和税后利润分别达1350 万美元（同比增长17%）和80.3 万美元（同比增长922%）。累计10 个月税后利润约为 984 万美元（同比增长 99%），完成 2022 年计划的 91%。除服装业务外，TCM正在扩展医疗保健和房地产业务，但收入和利润比例并不大。
由于高通胀率导致降低美国和日本等主要市场的消费者购买力，TCM的订单出现下降迹象。 截至11月中旬，公司已为2022年第四季度收入计划接受超过85%的订单，目前TCM正在接受2023年第一季度的订单。
由于制造企业的特征，在TCM的资本结构中，2022年第三季度资产负债率达45.6%，与行业中其他企业相对较低，其中短期债务占比较大，占总债务的86%。在利率趋于上升的背景下，财务杠杆维持较低水平有助于TCM降低财务成本压力，同时在竞争对手因成本增加而承受较大压力时提高企业竞争力。
2022年第三季度，TCM的毛利率为17.5%，较去年同期高出7.8个百分点。与同行其他公司相比，TCM的毛利率排名靠前。但TCM的净资产收益率却远低于行内其他企业，原因是TCM使用的杠杆率低于其他企业。 因此CSI认为，TCM的经营状况相当稳定。但在2023年，随着美国、日本等主要经济体的增长有所放缓，来自上述主要出口市场的订单数量将趋于减少，因此明年TCM的经营活动将面临更多困难。
评估及建议
永隆二厂已经投入生产，产量为900万产品/年。在TCM主要市场的经济增长放缓的背景下，来自中国（疫情过后重新开放）等其他市场的购买需求可能会有助于弥补TCM失去的部分订单。因此，我们假设2023年TCM订单增速将放缓约10% 。
根据上述的假设，CSI预期2023年TCM的收入为约4.9万亿越盾，相当于每股收益为3500越盾/股。
CSI采用市盈率法来计算TCM股票的价值。TCM的平均市盈率为8倍左右，公允价值为28000越盾。CSI对TCM股持有中立观点。
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公司简介
越南建设证券股份公司是一家中资控股的越南证券公司，执有越南国 家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI），成为越南第二家中资控股的上市券商。
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