個股研報 同富橡膠股份公司(DPR - HSX)

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經營展望

• 得益於橡膠業務和橡膠樹清理，公司財務情況及現金流保持穩定及充足：2023年10月，DPR的橡膠消費量為1919.1噸（同比增長13.6%），但2023年前10個月累計僅達9405.77噸（同比下降6.9%）。僅在2023年第三季度，橡膠消費量為4738.68噸（同比增長23.9%），這顯示出橡膠產量逐步恢復。然而，橡膠平均售價卻低於去年同期，2023年第三季度為3274萬越盾/噸（同比下降17.53%），導致DPR收入同比下降16.1%至2861億越盾。
• 在橡膠樹清理工作方面，近3年來清理面積已超過500公頃，為同富橡膠股份公司帶來約1300億越盾的收入。橡膠樹清理工作的利潤率近90%，對DPR毛利潤貢獻30%以上。根據2023年計劃，需要清理的橡膠樹面積為473.76公頃，但到10月份清理面積僅達195公頃（實現全年計劃的41%）。橡膠製品經營及清理工作是為企業帶來80%以上利潤的兩個主要活動。由於橡膠出售價格下降和清理活動延遲，DPR的稅後利潤僅達567.3億越盾（同比下降41.8%）。臨近年底，國內橡膠價格出現復蘇跡象，2024年的清理面積將因2023年停滯而大幅增加，給DPR帶來更積極的經營業績。
• 從資產結構來看，短期資產占45.7%，其中現金占76.7%，相當於約1.5萬億越盾，表明該企業沒有財務壓力，擁有良好的資本且為轉型工業區房地產領域做好準備。此外，該公司不向銀行借款，所有負債均為應付款項，可見其財務狀況非常安全健康。
• 對開發北同富工業區和南同富工業區項目擴區的期望：DPR已完成增資，從而有資格將該項目提交總理批準。DPR的子公司，北同富工業區股份公司（DPR擁有51%股權）是其的投資商。面積為317公頃的北同富工業園擴區將於2024年實施，售價約為70-80美元/平方米。這為DPR未來幾年強勁增長的主要動力。此外，南東富工業區項目占地面積480公頃，商業面積347.3公頃可以叫為企業未來的預留。
• 巨大的潛在資產等待開發：擁有橡膠面積為1.6萬多公頃，其中平福省達9000多公頃。平福省計劃收回同富橡膠園的2000公頃，並補償9億至10億/公頃。預計到2024年，該公司將從平福省人民委員會建設1&2號進興居住區的計劃中收到1190億越盾的補償資金。如果以上的2000公頃得到充分補償，將為企業帶來高於目前市值的資金。然而，從現在到2025年，分配給平福省的面積只有300公頃，因此補償面積雖然很大，但只是未來潛力的形式。

投資風險：

• 橡膠價的變動：橡膠產品在利潤機構中的貢率較大（約50%），因此橡膠價格變動將會影響企業的毛利率。
• 土地開發及補償進度緩慢：房地產項目的補償時間以及關於法律問題延長。

估值及建議：

• 橡膠價格回升，2024年起實施的北同富工工業區地產項目有望將為企業利潤增長打造跳板。得益於1-2號進興居民區的補償，預計到2023年，DPR的利潤將有所改善，稅後利潤預計達到3500億越盾，平均市盈率為10倍，DPR的公允價值達到34500越盾/股。

公司簡介

越南建設證券股份公司是一家執有越南國家證券管理委員會頒發的營運牌照，是一家中等規模的越南券商。2019年3月15日，公司在河內證券交易所上市交易（證券代碼CSI）。

? 立足培育在地市場，全面服務大中華客戶”的經營策略，為在地客戶服務，為在越華人服務，為在越中資企業服務。

? 建立了越南同行中最大規模的中文服務團隊，80%的員工能與客戶進行中文交流

? 強大翻譯團隊支援，將研究所的報告100%全部轉化為中文，完全適應華人客戶的閱讀習慣，併在各中資越南分行中得到全面使用，成為各分行必備的越南證券市場分析資料來源；

? 和使用同花順一樣方便的交易平臺，匹配中越雙語，提供電腦客戶端、手機客戶端和瀏覽器版本。

? 擁有獨立的媒體部門，多元化媒體通路推送產品：

1. 開發繫列視訊產品，如每日分析、企業研究、宏觀分析、《寶玉看市》等特色產品，受到廣大客戶的歡迎；

2. 自媒體平臺如微信公眾號“越證快訊”更是得到同行和相關媒體的認可和稱贊，每天的內容包含了市場分析、證券信息、越南新聞、熱點分析等，周末兩天還推出了《聽見越音》《聲色光影》以及越南習俗介紹等欄目，身不在越南也能隨時感受到越南的發展和越南的文化。

3. 越南同行中首家推出電臺播報，喜馬拉雅《來自越南的股事》電臺讓客戶不僅看到資訊還能聽到資訊。

      
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