個股研報 世紀絲布料股份公司 (STK - HSX)

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企業兩點

• 全球再生纖維産量趨于增長：2021年，各品牌承諾將再生聚酯纖維占聚酯使用總量的比例從14.7%（2020年）提升至45%（2025年）和90%（2030年），相當于再生纖維産量從2021年的898萬噸增至2025年的2568萬噸和2030年的5137萬噸。得益于産品的良好質量，世紀纖維布料股份公司征服了許多全球高要求的大客戶，如耐克、阿迪達斯、迅銷（優衣庫）、 Lululemon等等。這些大客戶到2030年將再生纖維用量提高到100%，這將成爲推動STK繼續增長的巨大動力。
• Unitex纖維工廠于2024年下半年竣工投産：纖維工廠産能爲6萬噸，該工廠第壹階段于2024年第三季度竣工投産，産能3.6萬噸（擴大60%目前的産能），第二階段預計于2027年竣工投産，産能2.4萬噸。其中，再生纖維産品預計占比新工廠總産量的60%，這壹再生纖維産品比原生纖維具有更高的利潤率（>20%）。此外，再生纖維的利潤率比原生纖維更加穩定，主要原因是（1）再生纖維的主要原料是r-PET，而由再生塑料瓶生産的r-PET波動性比原生塑料顆粒PET波動性（由PTA、MEG生産）更少。 (2) 當投入價格變動時仍可以按市場價格進行調整銷售價，而客戶仍然可以接受。預計新工廠産能將于2025年滿載，推動STK消費産量達8.64萬噸/年。
• 經營業績將從 2024 年第三季度起強勁改善：由于訂單需求不足，STK 2024 年第壹季度的經營業績不太樂觀。第壹季度收入同比下降 7.7%，相當于 2657.5 億越盾，利潤率從 2023 年第壹季度的 6% 增長至 2024 年第壹季度的 12%，推動毛利潤達 323.3 億越盾（同比增長 80.6%）。由于2024年初彙率大幅上漲的不利影響，STK遭受超過120億越盾的彙兌損失，導致財務成本增長36%，這也是導致稅後利潤同比下降56.3%的主要原因。然而，從2024年第三季度起複蘇態勢或將更加明顯，因爲這不僅是2025年春夏季的交貨時間，而還是新工廠投入運營的時間，這有助于STK進壹步提高産能並滿足客戶進口纖維的需求。此外，壹旦美聯儲降息，彙率運行將更加穩定，從而助力財務成本大幅降低。 年度分紅比率爲15%，相當于5.3%股息率，這處于具有吸引力的水平。

投資風險

• 彙率風險：投入材料和産出産品均以美元支付，再加上公司爲了建設Unitex工廠項目的美元外彙長期貸款。因此，彙率波動對公司經營業績造成重大影響。
• 衰退風險：紡織行業供應鏈遭受牛鞭效應的影響，根據UNComtrade、Mc.Kinsey的數據，若服裝需求下降0-5%將拖累纖維需求下降30-40%。反之亦然，服裝需求僅增加 5%將推動纖維需求增加 30-40%。

估值與建議：

• 根據各大品牌2023年第四季度已達到最高點的庫存數據，例如耐克（自2022年8月起下降18%）、阿迪達斯（自2022年9月起下降24%）、Gap Inc（自2022年7月起下降23%）等等，預計當這家公司必須推出新設計時，進口纖維的需求將再次增長。從長遠來看，由于各大品牌致力于使用環保材料，再生纖維的發展空間較爲廣闊，STK新工廠將很快被填滿。預計STK 2025年收入和利潤分別爲3.57萬億越盾和4180億越盾。平均市盈率爲10倍，股票公允價值達37900越盾。

公司簡介

越南建設證券股份公司是一家執有越南國家證券管理委員會頒發的營運牌照，是一家中等規模的越南券商。2019年3月15日，公司在河內證券交易所上市交易（證券代碼CSI）。

? 立足培育在地市場，全面服務大中華客戶”的經營策略，為在地客戶服務，為在越華人服務，為在越中資企業服務。

? 建立了越南同行中最大規模的中文服務團隊，80%的員工能與客戶進行中文交流

? 強大翻譯團隊支援，將研究所的報告100%全部轉化為中文，完全適應華人客戶的閱讀習慣，併在各中資越南分行中得到全面使用，成為各分行必備的越南證券市場分析資料來源；

? 和使用同花順一樣方便的交易平臺，匹配中越雙語，提供電腦客戶端、手機客戶端和瀏覽器版本。

? 擁有獨立的媒體部門，多元化媒體通路推送產品：

1. 開發繫列視訊產品，如每日分析、企業研究、宏觀分析、《寶玉看市》等特色產品，受到廣大客戶的歡迎；

2. 自媒體平臺如微信公眾號“越證快訊”更是得到同行和相關媒體的認可和稱贊，每天的內容包含了市場分析、證券信息、越南新聞、熱點分析等，周末兩天還推出了《聽見越音》《聲色光影》以及越南習俗介紹等欄目，身不在越南也能隨時感受到越南的發展和越南的文化。

3. 越南同行中首家推出電臺播報，喜馬拉雅《來自越南的股事》電臺讓客戶不僅看到資訊還能聽到資訊。

      
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