個股研報 Hang Xanh汽車服務股份公司 (HAX - HSX)

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企業兩點

• 經濟開始呈現恢複態勢，是購車需求更加強勁的前提：隨著壹些寬松的政策如：維持低利率，責成財政部研究延期國産車輛的注冊費用減免政策並于2024年5月向政府提交建議，這些都是汽車業務良好的支持因素。2024年壹季度合並收入達1.037萬億越盾（同比增長4.5%），其中母公司收入爲6517億越盾（同比下降30%），並且是連續第5個季度大幅下降。2024年壹季度子公司的貢獻率從2023年壹季度的6.1%增加至37.2%，顯示車標MG的營業活動開始取得進展，彌補Mercedes的經營活動。2024年壹季度稅後利潤爲317.6億越盾，從2023年的低水平增長806.7%。利潤突破性增長主要來自經營活動318.3億越盾（同比增長12.959%）和其他收入91億越盾（同比增長69.3%）。經營活動産生的利潤主要來自子公司超過230億越盾（占據72%）。子公司利潤率達14.6%，幫助合並利潤提升9.2%且是有史以來利潤率第二高的季度（2021年四季度爲9.4%）。
• 在梅賽德斯-奔馳難以突破增長的情況下，名爵汽車品牌就帶來了新風：憑借梅賽德斯-奔馳，2014年到2018年期間對于HAX來說是壹個顯著的增長步驟。截至目前，該豪華車型的市場份額占近40%，我們認爲，以這壹市場份額，HAX很難像2014-2018年期間那樣強勁增長。然而，該公司已轉向中低檔汽車，以尋找增長空間。MG就是HAX選擇繼續書寫其故事的名字，目前Haxaco共有6個MG經銷商，計劃今年在全國擁有10-12家MG經銷商。參考名爵此前進入的泰國、印度尼西亞、菲律賓等市場需要5-7年時間才能占據3%市場份額。因此，如果在越南市場受到歡迎，MG每年可銷售約1.2萬輛汽車。
• 財務情況均衡，定期支付股息：2024年第四季度，短期資産達到1.2萬億越盾（同比增長16%），增長主要是由于客戶應收賬款同比增長79%，相當于3668.2億越盾（占短期資産的30.5%）。2024年壹季度負債權益比率達到41.3%，其中以短期金融債務爲主。資産方面，除了庫存是豪華車外，該公司還在胡志明市平新區武文傑街擁有5798.1平方米的土地，賬面價值4692億越盾，售價8000萬越盾/平方米，與目前市場價格相當接近。 此外，公司定期派息15% - 20%，股息收益率超過10%。

投資風險：

• 稀釋風險：HAX經常實施ESOP會導致現有股東的每股利潤減少。2024年壹季度，HAX將其在PTM汽車生産、貿易和服務股份公司的持股比例從98.32%下降至51.62%，這會降低母公司從MG汽車銷售産生利潤的預期。
• 評估及建議：預測梅賽德斯汽車銷售恢複的可能性以及新汽車品牌的增長將有助于HAX的經營業績好于去年。重新評估資産，HAX的賬面價值爲11800越盾，平均市淨率爲1.5倍，HAX公允價值爲17700越盾。

公司簡介

越南建設證券股份公司是一家執有越南國家證券管理委員會頒發的營運牌照，是一家中等規模的越南券商。2019年3月15日，公司在河內證券交易所上市交易（證券代碼CSI）。

? 立足培育在地市場，全面服務大中華客戶”的經營策略，為在地客戶服務，為在越華人服務，為在越中資企業服務。

? 建立了越南同行中最大規模的中文服務團隊，80%的員工能與客戶進行中文交流

? 強大翻譯團隊支援，將研究所的報告100%全部轉化為中文，完全適應華人客戶的閱讀習慣，併在各中資越南分行中得到全面使用，成為各分行必備的越南證券市場分析資料來源；

? 和使用同花順一樣方便的交易平臺，匹配中越雙語，提供電腦客戶端、手機客戶端和瀏覽器版本。

? 擁有獨立的媒體部門，多元化媒體通路推送產品：

1. 開發繫列視訊產品，如每日分析、企業研究、宏觀分析、《寶玉看市》等特色產品，受到廣大客戶的歡迎；

2. 自媒體平臺如微信公眾號“越證快訊”更是得到同行和相關媒體的認可和稱贊，每天的內容包含了市場分析、證券信息、越南新聞、熱點分析等，周末兩天還推出了《聽見越音》《聲色光影》以及越南習俗介紹等欄目，身不在越南也能隨時感受到越南的發展和越南的文化。

3. 越南同行中首家推出電臺播報，喜馬拉雅《來自越南的股事》電臺讓客戶不僅看到資訊還能聽到資訊。

      
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