個股研報 南越股份公司(ANV - HSX)

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經營展望

• 主要出口市場釋放積極信號，國內需求趨於穩定：在停止與戰略合作夥伴的合作之後，ANV逐漸找回其最大的出口市場 - 中國。截至2023年11月底，中國市場占南越出口總額的近40%。 僅在2023年10月份和11月份，出口額分別為520萬美元和250萬美元，同比增長43.6%和150.3%。截至2023年11月28日，對中國出口總額累計達4060萬美元（同比增長102.4%）。這是一個相當積極的信號，證明公司的查魚產品在市場上已占有了一定的地位，並有望不斷擴大，因為不再像以前那樣受到戰略合作夥伴作為獨家經銷的限製。.
• 對於美國市場，受益於原材料供應自給自足的優勢，幫助企業優化成本，加上出口關稅為零，有助於提升ANV的競爭力。截至2023年11月底，出口額預計為743萬美元（增長548.5%），雖然僅占Navico出口總額的7%左右，但仍有較大的發展余地。若成功開發美國市場，企業的銷售價格肯定比中國市場高，從而進一步提升企業的利潤率。
• 除了出口發出積極信號之外，國內市場穩住腳步也是一個相當良好的跡象。2023年前9個月，ANV國內收入達1.15萬億越盾（同比增長 1.6%）。其中，30%的國內收入主要是來自北方市場大力開發的加工產品。從國內市場獲得的收入略有增加，幫助企業實現可持續發展，不難看出這本來是一個潛力巨大的市場，但目前沒有太多企業能夠凱塔這個市場。主要原因是來自越南人偏愛用新鮮產品的習慣，而像ANV那樣的巴沙魚養殖及加工企業總是遇到未能優化零售和分銷體系的難題。2023年中，南越也與綠色百貨進行合作，旨在將鮮魚推廣至南方市場，但由於儲存和運輸的困難，加上鮮魚切片產品的利潤率較低，導致效果仍不清晰。不過，這可算是開發這一潛在市場的第一步。
• 憑借清理大量高成本的存貨，2024年利潤率有望得到改善：動物飼料成本有所降溫，但仍處於高位，導致農民受虧損，限製新放養。這很容易導致2024年下半年原材料供應不足，為像ANV那樣能自給自足原材料和飼料創造條件。ANV庫存天數為230，創歷史紀錄，高於同行企業，因此2024年第二季度公司才能清理完高成本存貨。
• 經營效率受到電力業務的支持：除了查魚生產和加工的傳統業務之外，電力業務也在漁業面臨困難時期為ANV提供巨大的貢獻、2023年前9個月收入達823.5億越盾（同比下降1.7%），憑借利潤率高企，使毛利潤增長至617.7億越盾，為企業毛利潤貢獻17%。

風險：

• 動物飼料成本上升，致使生產成本提高，而消費市場仍然低迷，難以上調銷售價格。
• 庫存量居高不下，銷售端受阻嚴重，迫使企業須下調售價或增加撥備。

估值及建議：

• 越南出口價格極具競爭力，對中國和美國等兩大出口市場的預期上升。尤其是在經濟尚未完全復蘇的背景下，低價產品將獲得推薦及考慮。預計2024年，ANV利潤將達3788.1億越盾，市盈率為12倍，公允價值為34100越盾/股。

公司簡介

越南建設證券股份公司是一家執有越南國家證券管理委員會頒發的營運牌照，是一家中等規模的越南券商。2019年3月15日，公司在河內證券交易所上市交易（證券代碼CSI）。

? 立足培育在地市場，全面服務大中華客戶”的經營策略，為在地客戶服務，為在越華人服務，為在越中資企業服務。

? 建立了越南同行中最大規模的中文服務團隊，80%的員工能與客戶進行中文交流

? 強大翻譯團隊支援，將研究所的報告100%全部轉化為中文，完全適應華人客戶的閱讀習慣，併在各中資越南分行中得到全面使用，成為各分行必備的越南證券市場分析資料來源；

? 和使用同花順一樣方便的交易平臺，匹配中越雙語，提供電腦客戶端、手機客戶端和瀏覽器版本。

? 擁有獨立的媒體部門，多元化媒體通路推送產品：

1. 開發繫列視訊產品，如每日分析、企業研究、宏觀分析、《寶玉看市》等特色產品，受到廣大客戶的歡迎；

2. 自媒體平臺如微信公眾號“越證快訊”更是得到同行和相關媒體的認可和稱贊，每天的內容包含了市場分析、證券信息、越南新聞、熱點分析等，周末兩天還推出了《聽見越音》《聲色光影》以及越南習俗介紹等欄目，身不在越南也能隨時感受到越南的發展和越南的文化。

3. 越南同行中首家推出電臺播報，喜馬拉雅《來自越南的股事》電臺讓客戶不僅看到資訊還能聽到資訊。

      
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