越南工商商业股份银行(CTG - HSX)

25/11/2022
huyennn
从银保业务吹来的风

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投资论点

经营业绩取得积极成果: 2022年第三季度未偿还贷款增长10.1%至1.245万亿越盾,较去年同期有所改善(2021年第三季度为1.085万亿越盾,较年初增长6.8%),这是CTG的税前利润达4.157万亿越盾(同比增长35.8%)的主要原因。CTG已用尽越南国家银行授予的信贷上限,由于越南政府需要控制通胀,因此在第四季度上调信贷上限的可能性并不大。然而,由于疫情后的新经济复苏,信贷需求仍然非常大,因此CSI预计,2023年第一季度,信贷在一段时间被抑制后将开始得以扩大,有助于促进银行继续增长。

客户结构调整提升企业经营效率:从客户结构来看,CTG不断将贷款余额从大客户转向利润较高的超小型客户。零售客户的贷款余额为458万亿越盾(较年初增资25.6%,同比增长37.1%),中小型企业为330万亿越盾(较年初增长10.9%,同比增长15.8%),外商直接投资为62万亿越盾(较年初增长4.1%),大型企业的贷款余额为388万亿越盾(较年初下降2.1%,同比下降1.3%)。除了进行贷款余额重组之外,2022年第三季度的Casa达20.26%,环比小幅增长。尽管增幅不大,但在诸多银行不得不上调活期存款利率以维持Casa比率的情况下,这是CTG的亮点。凭借着上述的努力,CTG的净息差从2022年第一季度的2.62%上调至第三季度的2.92%。 

非利息收入为CTG收入增长注入动力:非利息收入达4.4亿越南盾(同比增长 84.6%),占 营业收入的 25%。收入强劲增长的业务包括:服务业务同比增长 26.9%; 外汇交易业务同比增长 69%; 其他业务同比增长 513.7%。 我们认为,保险业务的前景最好,在Vietinbank与Manulife的合作协议于2021年12月29日正式生效后,该业务将占非利息收入的很大比例并稳定增长。当Manulife完成对Aviva的收购后,Vietinbank 有资格收到一笔先付费用,并将从 2022 年开始的 5 年内分期入账。这笔利润有助于减少CTG对贷款活动的依赖,增强CTG的可持续性。

投资风险

坏账风险:许多客户因利率上升而陷入困境,使银行必须重组债务,导致坏账率增加。随着利率上升,房地产债券紧缩政策也对房地产行业造成非常大的压力,影响该行业企业的销售能力。关于CTG的房地产信贷,大约 10% 的未偿还贷款总额是购房贷款,当房地产项目落后于计划时,CTG有可能受到影响。

评估及建议

通过剩余收益和市净率的两种计算方法,比重分别为 40% 和 60%,估计CTG 股票的公允价值为 33500 越南盾/股。 我们建议买入CTG 股,上涨潜力为 40.17%。

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家中资控股的越南证券公司,执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照,是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日,公司在河内证券交易所上市交易(证券代码CSI),成为越南第二家中资控股的上市券商。

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       微信(公众号):ynzqkx                                                                                                         微信(客服号):csi-kefu

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