個股研報 移動世界投資股份公司 (MWG - HSX)

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企業的亮點：

• 2023年經濟尚未完全恢複，零售業的經營活動隨之放緩，MWG展開了價格競爭策略，使得許多同行競爭對手步履蹒跚，這有助于公司贏得市場份額。2024年上半年，移動世界和Dien May Xanh的收入達44.3萬億越盾（同比增長6.5%），這也是該行下降周期後迎來增長的元年，因此CSI認爲，2025年得益于居民收入取得明顯提高、最低工資標准增加，購買力即將得到改善。
• 該集團的重組活動不僅壹次性的，而將持續進行，保留有效的，淘汰沒有效果的方面，將幫助集團精簡。這是促進MWG正在展開的系統進壹步發展的驅動力。重組後，Bach Hoa Xanh商店數量從2022年壹季度下降426家，但是每家商店的收入趨于增加。2022年5月，每店平均收入達13億越盾，到2024年7月增加至21億越盾。2024年二季度財務報告顯示，Bach Hoa Xanh在8年多虧損後首次季度盈利。目前，移動世界和Dien May Xanh連鎖店約3000家，Bach Hoa Xanh的必須銷售系統比這個數字多得很。2024年二季度Bach Hoa Xanh的收入達到10.3萬億越盾（同比增長41.6%），是有史以來最高水平。上半年Bach Hoa Xanh的收入可能達40萬億越盾。在超過盈虧平衡點找到新的成功方式之後，對Bach Hoa Xanh來說利潤達到萬億越盾的目標距離不遠了，這就是推動該集團的股價上漲的主要動力。關于零售市場，泰國最大的零售公司Central Retail和越南同行企業Wincommerce的收入都遠低于Bach Hoa Xanh。對于零售行業，物流費用高企和供應商多且分散就是很大的障礙。不過，作爲壹家領先零售企業，Bach Hoa Xanh在談判和采購過程中與競爭對手更有優勢。
• 在重組完成後，移動世界和Dien May Xanh兩個系統仍保持市場份額且實現小幅增長態勢。Bach Hoa Xanh 開始帶來盈利，幫助MWG上半年的收入達到65.6萬億越盾（同比增長16%）。不僅如此，MWG毛利率也得到改善，回升至2019年底的水平，同比增長近3個百分點。占比較大的銷售費用也得以調整，2024年二季度銷售費用/收入從2022年四季度的21.59%下降至2024年二季度的14.81%。從而保持市場份額穩定，利潤率提升，幫助稅後利潤達到1.17萬億越盾（同比增長6632.4%，較2022年同期增長3.69%）。
• 2024年，公司計劃以最多1000億越盾的預算購買庫存股，相當于20個交易日平均成交額的20%左右。此舉將有助于每股收益上升，同時使市場上的流通股下降，股價漲價潛力將更高。

風險：

市場購買力減少的風險：CSI認爲，目前市場購買力大幅下降是難以發生的。然而，若美國經濟陷入衰退，拖累包括越南在內的全球各國經濟變爲疲弱，這種風險將進壹步上升。
估值及建議：

• 目前階段的主要增長動力在于Bach Hoa Xanh系統和保持移動世界和Dien May Xanh市場份額的穩定。明年Bach Hoa Xanh新開店數有望爲100家，2家移動世界連鎖店，Dien May Xanh變化不多。2024年和2025年預計利潤分別爲4.018和5.917萬億越盾。相當于每股收益2025年達4050越盾，MWG正在擁有高增長速度的Bach Hoa Xanh連鎖店，因此CSI使用市盈率20倍的方法來估計企業的股票價值。那麽，MWG公允價值將爲81000越盾。

公司簡介

越南建設證券股份公司是一家執有越南國家證券管理委員會頒發的營運牌照，是一家中等規模的越南券商。2019年3月15日，公司在河內證券交易所上市交易（證券代碼CSI）。

? 立足培育在地市場，全面服務大中華客戶”的經營策略，為在地客戶服務，為在越華人服務，為在越中資企業服務。

? 建立了越南同行中最大規模的中文服務團隊，80%的員工能與客戶進行中文交流

? 強大翻譯團隊支援，將研究所的報告100%全部轉化為中文，完全適應華人客戶的閱讀習慣，併在各中資越南分行中得到全面使用，成為各分行必備的越南證券市場分析資料來源；

? 和使用同花順一樣方便的交易平臺，匹配中越雙語，提供電腦客戶端、手機客戶端和瀏覽器版本。

? 擁有獨立的媒體部門，多元化媒體通路推送產品：

1. 開發繫列視訊產品，如每日分析、企業研究、宏觀分析、《寶玉看市》等特色產品，受到廣大客戶的歡迎；

2. 自媒體平臺如微信公眾號“越證快訊”更是得到同行和相關媒體的認可和稱贊，每天的內容包含了市場分析、證券信息、越南新聞、熱點分析等，周末兩天還推出了《聽見越音》《聲色光影》以及越南習俗介紹等欄目，身不在越南也能隨時感受到越南的發展和越南的文化。

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